中美貿易戰與中國的去杠杆調控對經濟是否帶來較大壓力？從國家統計局公佈的6月採購經理指數PMI的情況看，到目前為止中國經濟大致維持了穩定向好的態勢，貿易戰和去杠杆對6月的經濟資料影響不大。
資料顯示，2018年6月份，中國製造業採購經理指數（PMI）為51.5%，比上月回落0.4個百分點，仍高於上半年均值0.2個百分點，製造業總體繼續保持擴張態勢。中國非製造業商務活動指數為55.0%，比上月上升0.1個百分點，高於上半年均值0.2個百分點，非製造業總體保持平穩向好的發展勢頭。
國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河指出，6月製造業基本面總體向好。在調查的21個行業中，15個行業的PMI位於擴張區間，其中醫藥製造業、專用設備製造業、電腦通信電子設備及儀器儀錶製造業PMI均位於54.0%以上的較高景氣區間，保持較快增長。
雖然6月的PMI資料中，新出口訂單指數為49.8，進入了收縮區間，開始部分反映貿易戰的負面影響，但考慮到特朗普政府與中國第一階段貿易戰規模僅500億美元，與中國將近13萬億美元的經濟規模相比，實際影響估計僅有0.1%，對實體經濟的衝擊並不大，暫無需過於擔憂。
近期的另一個新聞，國家調整棚戶區改造的政策，對未來的地產發展，特別是三四線城市的地產發展，卻可能有較大的影響。按媒體報導，市場原來流傳的“棚改，全國一刀切，全部暫停。”傳聞，已經被證實是謠傳。國家開發銀行實際的政策是：“並未暫停所有棚改項目，進行中的項目仍在持續執行，但早前總行收回了棚改項目的合同審批許可權，早前在分支行可簽訂的合同，現在也必須由總行審批。另外過去以貨幣安置為主的方式，今年也多以實物安置為主。”

應該說，過去兩三年大規模的棚戶區改造，助推了全國房地產的去庫存，也間接給已經高企的樓價再添了一把火，令樓價高上加高。特別是2017年6月，住建部頒佈的通知明確指出，在房源充足、商品住房庫存量大的三四線城市，棚戶區改造要以貨幣化安置為主，避免重複建設。這個措施，被廣泛認為是2017年以來三四線城市樓價升幅快於一二線城市的主要原因。
如果未來貨幣安置要改為實物安置為主，就是說，房地產市場特別是三四線城市房地產市場的其中一個最重要的新增資金來源即將枯竭，未來房地產市場的銷售和價格可能都將受到壓力。
房地產作為一個牽連廣泛、產業鏈很長的行業，對中國經濟一向有較大影響，如果未來房地產行業的發展有所放緩，預計會對經濟帶來一定壓力。
為了對沖經濟放緩的風險，中國的貨幣政策近期有了明顯調整，中國人民銀行貨幣政策委員會2018年二季度例會6月27日在北京召開。會議指出，要繼續密切關注國際國內經濟金融走勢，加強形勢預判和前瞻性預調微調。穩健的貨幣政策保持中性，要鬆緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。
對比一季度《中國貨幣政策執行報告》，可以發現，關於流動性表述的變化已正式從“保持流動性合理穩定”變為“保持流動性合理充裕”。“穩定”變為“充裕”，貨幣寬鬆的意圖昭然若揭。
隨著中國政府金融去杠杆政策走入深水區，以及對銀行表外「影子銀行」的日益規範，金融亂象開始得到遏制，經營風險較大企業的信用債風險也開始大量暴露，這方面的工作不能退縮，否則金融治理將功虧一簣，即是說，對信用的管理不能隨便放鬆，「緊信用」要繼續堅持；但抓緊信用帶來的信用債風險暴露，實力較弱的小企業貸款難、甚至部分實業公司貸款難的問題不解決卻又會妨礙經濟增長，所以，一定程度的貨幣寬鬆也勢在必行，以抵消「緊信用」帶來的負面影響。即是未來貨幣政策將以「緊信用」「寬貨幣」的面目出現。
6月24日央行公佈將從7月5日起調低存款準備金率0.5個百分點，釋放7000億元資金就是「寬貨幣」政策的具體體現，一般預計2018年下半年央行仍將會有1-2次降准，以支持經濟發展。不過，需要注意的是，現在的降准不是大水漫灌式的普遍寬鬆而是結構性寬鬆，比如本次降准就主要是針對「債轉股」和小微企業貸款。
在中美貿易戰和人行貨幣寬鬆的背景下，6月以來人民幣兌美元走勢明顯偏軟，令市場對人民幣資金外流的憂慮增加。但在經歷過2016年人民幣資金大量外流的衝擊後，中國政府明顯加強了對各種灰色資金外流管道的控制，預計未來即使人民幣匯率進一步走弱，市場也很難重現2016年人民幣資金無序外流的狀況。只要人民幣走弱不至於影響到金融穩定，實際上有助於降低中國商品出口的成本，減低中美貿易戰對中國的負面影響，對中國經濟有利。
除了貨幣政策，預計中央政府也將在刺激內需上推出一些新措施，比如目前正在徵求意見的個人所得稅法修正草案，建議將個稅起征點由原來的3500元調整至5000元，並首次增加子女教育支出、繼續教育支出、大病醫療支出、住房貸款利息和住房租金等專項附加扣除等，就將明顯提升中產人士的消費能力。

所以，雖然中國經濟面對中美貿易戰、金融市場波動、未來房地產市場可能放緩等負面因素的威脅，但在中國政府採取放鬆貨幣政策，針對性地刺激經濟和內需等措施對沖下，預計2018年中國經濟仍將維持大致穩定，經濟出現較大風險的機會不大。
當然，上面的討論都是建基於貿易戰不至於失控的基礎上的，如果中美或者歐美貿易戰失控擴大、影響到全球產業鏈和金融市場穩定的話，情況就難以估計。

6月以來，壞消息不斷。先是美聯儲在6月議息會議如同市場期盼一樣宣佈加息0.25厘，同時表達了今年可能還要加息兩次的鷹派立場，打擊了市場情緒，支持美元走強，加大了新興市場資金的流出壓力，令新興市場股市承壓；然後美國又於6月15日宣佈將對中國的500億美元輸美商品加收25%關稅，其中340億商品的關稅將在7月6日開始徵收。而中國也公佈了同樣規模的反制措施，過了一個週末，對中國反制深感不滿的特朗普總統，又宣佈將對2000億美元的中國輸美商品開徵額外10%關稅，消息一出，全球股市投資者的投資信心都大受打擊；緊接著，中國金融去杠杆導致銀行表外灰色融資大減，過去各種利用股票質押融資的手段受到較大壓抑，很多股票融資盤需要減倉或者到期融資無法續期，令到A股股票的沽壓大增，股票下跌又威脅到上市公司大股東的股權質押融資，因為抵押物（股票）的價值下降，造成抵押物不足有可能觸動大量強制平倉，這些內外負面因素交替而至，對中港股市走勢造成了較大打擊。

上證綜指最近一段時間表現相當疲弱，指數向下突破了今年的低位約3041點，上周五（6月22日）最低下探到2837.14點，後來在市場傳言證監會要求證券公司不得對大額股權質押進行強制平倉的消息後，市場情緒有所紓緩，指數從低位略有反彈。但後來又有市場消息澄清，說證監會僅僅要求對股票質押情況進行專項申報，特別關注違約和被動展期的情況，並未強制要求不能平倉。不管怎麼說，證監會既然關注到這方面的情況，估計發生大面積強制平倉，導致股市人為暴跌的可能性不大，緊張情況有望逐步緩解。
港股的情況較A股稍好，恒生指數大部分時間都在2月9日創造的低點29129.26點之上，僅於上周五（6月22日）短暫跌破至29089.39點，但收市時已回升到29338.7點。
相比之下，美國道瓊斯指數今年的低位是2月9日盤中創出的23360.29點，在近日A股和港股的大跌市中，道指最低僅下探到24406.63點，較今年低點高出約1000點，走勢明顯較中港股市為強。
中短期來看，中港股市最大的風險因素仍是中美貿易戰。根據中美雙方的宣示口徑，看起來7月6日雙方互相對對方的340億美元商品徵收關稅，基本已成定局。雖然近日有媒體消息稱美國仍尋求王岐山在7月6日雙方正式徵稅前訪美，試圖解決爭議避免貿易戰開打，但由於中方不大可能在之前的立場上再有較大讓步，而美國也很難在聲稱要打貿易戰之後再改回去接受中方原來立場，因此，估計雙方雖可能都有不打貿易戰的願望，但事實上卻都受制於自己之前的立場，第一階段的貿易戰恐怕很難避免。

但是，第一階段貿易戰開打，即雙方互相對對方340億美元產品加征關稅，並不必然意味著貿易戰一定會向越來越大、越來越劇烈的方向發展，特朗普所聲稱的要對2000億美元中國商品加征10%關稅，也未必一定能夠兌現。
我們在上期博文「貿易戰前景未蔔 中港股市前路曲折」裏提出，特朗普政府可能根據選舉邏輯行事，如果支持他的「鐵銹地帶」藍領工人和農民在貿易戰中受到傷害，改變他們支持打貿易戰的立場，則美國和中國的貿易戰就有可能在今年第四季度或之前結束。這個可能性並非沒有根據的空想，從媒體放風美國尋求王岐山訪美以解決貿易糾紛的動向看，其實特朗普政府並不像他口頭上表現出來的那麼好戰，美國提出的先給500億中國商品加稅，然後再給2000億中國商品加稅的威脅，很可能仍然屬於特朗普擅長的極限施壓策略。
當然，事情發展到今天這樣，第一階段貿易戰看來難以避免的狀況，究竟是特朗普政府的本來設計，還是極限施壓策略一不小心玩過了頭、假打弄成了真打，尚難以判斷。從好處看，貿易戰打一打也好，沒打之前大家都可能把自己的優勢想得多了些，把對手的優勢想得少了些。打一場貿易戰就會發現自己的想法有哪些脫離實際的地方，看問題也會客觀些，評估利弊也會準確些，這樣一來，可能反而容易達成有共識的、解決貿易爭議的協議。
如果貿易戰不擴大到2000億的新商品上，那暫時來看市場上就有些壞消息出盡的味道，也就是說市場擔心的幾個風險因素，譬如貿易戰、美聯儲加息取態偏鷹、降杠杆造成了資本市場資金偏緊等負面因素都已在市場中有所反應。而上市企業盈利狀況改善，中國經濟穩定發展，中港股市估值不高等因素則暫時未被投資者重視，另外，為對沖中美貿易戰帶來的不確定性，中國政府可能放鬆銀根，採取寬貨幣、緊信用的方式支持經濟，也可能會進一步推出發展新經濟、刺激內需的措施，這些因素將構成對股市的重要支持。

根據6月24日最新消息，為應對中美貿易戰、穩定市場並緩解資金壓力，人民銀行宣佈7月5日定向降准0.5個百分點，定向支持「債轉股」和小微企業融資，措施預計釋放7000億元人民幣。
另外，最近媒體熱議的提高個稅起征點討論，反映了中國政府正在考慮給中產階層降低稅負，以提升他們的消費能力，符合刺激內需的方向。
暫時來看，如果不計貿易戰擴大到2000億新商品的因素，則短期的主要風險就是7月6日中美貿易戰正式開打，由於500億美元的規模相比中國的經濟體量很小，所以我們不認為這個開打將帶給經濟多少實際衝擊，也就是說，實際的風險不大。
鑒於負面因素已基本浮現，中國政府又開始採取一些措施對沖對經濟的各種負面影響，中港股市可能震盪築底，持續下跌、走入熊市的機會不大。
但是，如果小概率事件發生，特朗普政府真的將貿易戰規模擴大，則中美貿易戰就有失控的危險，中美之間衝突有機會從貿易擴大到服務、投資和金融領域，情況難以預計。

我們過去一直對中港股市的後市持謹慎樂觀的態度，在中美政府均宣佈將從7月6日對對方340億美元產品加征25%關稅和美聯儲6月議息會議結果偏鷹的新形勢下，我們對後市的展望較前負面，傾向於認為中港股市前路曲折，升勢未必很快可以出現。
從樂觀的角度看，如果中美貿易戰能夠在今年4季度或之前結束的話，中港股市仍有可能在年內再走出一波升勢；從悲觀的角度看，如果中美貿易戰走向長期化和擴大化的方向，則中港股市有可能持續受到壓力。
目前對中港股市影響最大的風險因素首推中美貿易戰。大致而言，我們認為美國對於中美貿易戰可能有三個不同層次的考慮並存在三種相應的博弈邏輯：
首先是利益層面，這個層面美國的目標是爭取獲得最大商業利益。為達至這個目標，美國最合理的博弈邏輯是儘量採用極限施壓的策略，獅子開大口逼中國退讓，一直要逼中國退到無可再退的底線，然後在貿易戰開打前和中國達成和解協議，為美國短期爭取到最大的商業利益。
這個策略執行時需要注意在貿易戰開打前達成協議，因為貿易戰一旦開打，以前談判得到的成果就會作廢，類似現在美國宣佈要加稅中國反擊說所有以前達成的經貿成果都將作廢的樣子，而貿易戰一旦開打，中國由於是被侵害一方，基本沒有妥協的可能，只能選擇打到底；所以唯一有可能的是美國出於種種考慮想要停戰，而美國一旦再提出停戰請求，過去談判時的主動地位就將失去，基本不再可能爭取到有利條件，對美國謀取商業利益不利。
由於特朗普的商人出身，我們過去傾向於用這個利益邏輯判斷中美貿易戰的發展前景。基於只有不打貿易戰美國才有可能取得最大商業利益的邏輯推演，我們過去一直傾向認為特朗普政府不會選擇真打中美貿易戰。但現在很明顯，這個邏輯已經無法解釋美國宣佈要打貿易戰的行為，所以特朗普政府遵循的可能是其他邏輯。

第二個層面是政治層面或者說選舉層面，這個層面特朗普政府追求的目標是選舉勝利，起碼是共和黨中期選舉的勝利，由於特朗普的核心支持者大量來自美國傳統工業區俗稱「鐵銹地帶」的藍領工人和農民，他們的訴求傾向於貿易保護和拿回流失出去的職位，為了回饋他們並繼續得到他們的支持，特朗普政府需要按照他們的意願和看起來為了他們的利益與全世界都打貿易戰。
這個策略執行的目的就是要讓這些特朗普的核心支持者看到，特朗普政府為了他們的利益不惜得罪全世界，以贏得他們的繼續支持。也就是說，特朗普政府不過是在按照其核心支持者的意願在行事，如果其核心支持者的意願改變，特朗普政府的政策就可能相應改變。
那麼這些「鐵銹地帶」的藍領工人和農民在什麼情況會願意做出改變呢？由於這些人對國際經濟理解不深，可能未必意識到採用貿易保護措施最後會傷及他們自身，也許在他國（例如中國）採取對等報復措施令他們利益受損時，他們才有可能願意改弦更張、停止美國這種損人不利己的霸道行徑。
所以如果特朗普政府跟隨的是這個選舉邏輯，那麼當貿易戰經過幾個月的實施，也許在第四季度的某個時間或之前，其核心支持者會因利益持續受損而改變支持美國貿易保護的意願，會願意停止與中國或其他國家的貿易戰。
第三個層面是戰略層面，這個層面的目標是擊敗或者壓制戰略對手。如果中美貿易戰是美國試圖壓制中國的戰略一部分的話，那麼中美貿易戰將很可能走向長期化和複雜化。因為與這個戰略目標相對應的博弈邏輯將不再注重短期的利益和得失，而會注重長期戰略利益。只要採取的措施對壓制中國的長期目標有利，美國哪怕短期吃些虧也在所不惜。

對中國而言，如果特朗普政府跟隨這個邏輯行事的話，中美關係將會很麻煩。中美之間將會有更多和更長期的衝突，美國也可能幹更多損人不利己的事。而且衝突的範圍也可能會逐漸擴大，從政治、經濟到軍事，各方面的衝突都可能隨時發生。
對中港股市而言，這個博弈邏輯意味著中美貿易戰將成為一個長期的動態過程，情況可能時好時壞，但風險很難徹底消除，而且雙方博弈在某些時點甚至會加劇。也就是說，中港股市將在一個較長的時間裏，持續面對貿易戰這個風險因素，並持續承受博弈引發的各種壓力。

由於戰略層面的博弈邏輯需要不計較短期利益的戰略思維，與特朗普政府表現出的重視短期利益的特點不相符合，比如特朗普退出TPP就不符合美國的長期戰略利益。因此我們目前傾向於認為特朗普政府跟隨選舉邏輯的機會較高，而且因為美國國內有強大的反特朗普力量，逼著特朗普必須重視選舉、重視其核心支持者的訴求，否則就容易選舉失敗、面臨執政危機。
總而言之，不論特朗普跟隨哪種邏輯，未來一段時間中港股市面臨中美貿易戰的較大壓力已成定局，從目前情況看，美國針對的主要是中國出口的機電等科技含量較高的產品，有意避開了民生消費品，所以對美出口較多機電產品的公司可能受到打擊；而中國打擊的對象主要是美國的大豆、汽車等，美國的相關產業和中國從事該類產品進口的公司也會受到打擊。
貿易戰基本確定開打的負面因素加上美聯儲議息會議偏向鷹派的取態，都對中港股市的中短期發展不利。雖然第一階段的貿易戰由於規模相對中美的進出口總額和經濟體量來說不大，對相關企業的實際衝擊未必很大，但在心理層面的影響卻難以預測。
從某種程度上講，中美貿易戰雙方能否打得下去主要取決於兩個方面，一方面是特朗普的核心支持者在利益受損情況下的堅持意願；另一方面則是中國經濟在貿易戰和美聯儲加息的因素衝擊下能否保持穩定，如果貿易戰的衝擊從個別企業和產業大規模擴散到房地產和金融系統，造成房地產泡沫破裂和系統性金融風險，則對中國的堅持會造成不利影響。所以保持中國經濟大致穩定，切斷企業和產業風險從局部向全局的傳染管道，對堅持打中美貿易戰直到美國放棄其霸道行徑，至關重要。
從好的一面看，中港股市整體來說有估值較低的優勢，加上今年開始調整以來，股市一直在較低位置運行，泡沫成分不重。雖然貿易戰和美聯儲加息取態偏鷹對市場帶來一些壓力，但只要中國經濟能夠保持穩定，後市仍可能以大型震盪市發展的機會較高。

　　港股在昨天深跌之後，今天如期反彈，港股今後走勢如何？筆者在大量的分析研究報告中，選取兩個對立的有代表性的觀點供大家參考。
　　一種觀點認為，中美貿易爭端終會達成共識，並會較美國中期選舉前更早完成，加上企業盈利增長仍強，對估值有支持，恆指3個月目標為33,000點，12個月可見34,000點。
　　另一種觀點認為，中美貿易爭端短時無法終結，何時終結無法預測，愈演愈熱的可能性較大；與此同時，美國加息之後，美元上漲令股市承壓，資金正加快從新興市場流走，且流走的量呈加大趨勢，因此，預期大盤反彈之後還有一波急跌，一旦跌穿28,100點就可確定恆生指數牛市的終結。
　　筆者認為，投資者不管持何種觀點，面對的一個基本事實是，股市面臨的不確定因素正在增多，這意味著投資風險加大。建議看好後市的投資者，選股上要多一份謹慎，搶反彈時不僅要看超跌幅度，更要看公司盈利的增長及增長的可持續，以及股價上漲有無催化劑；建議看淡後市的投資者，在減輕倉位的同時，配置防禦性的股票，諸如醫藥、公共事業等個股。

6月8日召開的G7會議，最近又成了新聞。新聞的熱點不是G7會議有多少重大意義或是可能取得多少成果，坦白講，隨著歐美經濟的低速增長，G7在全球事務中的話語權實際上處於下降階段，單憑G7在全球政治和經濟上的影響力，G7會議現在已不大容易成為全球關注的熱點大事。但是，當惹火總統特朗普出現，情況就有了明顯不同。
由於特朗普總統之前突然調轉槍口，向一直圍觀中美貿易戰的盟友小夥伴扣動了貿易戰的扳機，打得一眾小夥伴暈頭轉向，特別是用國家安全的理由加征關稅，更讓小夥伴們想不通，譬如加拿大總理杜魯多就很批美國此舉是對一戰以來就與美國戰友一起奮鬥犧牲的加拿大老兵的「侮辱」，而法國總統馬克龍則乾脆與特朗普打起了推特大戰，明確表示不介意G7變成G6+1,聲稱要孤立美國；而向來輸人不輸陣，從不在嘴上吃虧的特朗普總統哪裡能忍受馬克龍的冷嘲熱諷，立馬在推特上回擊歐盟通過徵收巨額關稅，導致對美有1510億美元的順差，而加拿大則影響了美國農民的生計等等。結果，G7會議還沒開，成員們已打做一團。

當然，所謂打做一團其實也不準確，準確來說是在G7會議上，特朗普總統憑一己之力硬抗德國、法國、加拿大、英國等幾個國家領導人的圍攻，日本首相安倍則在一旁目無表情地打醬油，雖說特朗普總統一向戰鬥力超群，不懼單挑，但是畢竟對方人多勢眾，本著好漢不吃眼前虧的原則，特朗普總統於是就提前和G7會議說拜拜，溜之大吉、去準備6月12日開始的美朝特金會了。
不過，人雖然走了，戰鬥卻仍在繼續，面對6月9日G7發佈的聯合公報，同意繼續打擊保護主義及撤銷貿易壁壘。特朗普總統再次出乎大家意料，使出了一招回馬槍，突然發推特狠批加拿大總理杜魯多「不誠實及軟弱」，並宣佈收回對聯合公報的支持。於是，一眾小夥伴又開始頭暈聯合公報如何收場了。
相反在中美之間，情況卻似乎在向好的方向發展，6月7日美國商務部宣佈與中興通訊達成協議解除7年禁令，但對中興處以10億美元罰款並要求交出4億美元保證金給協力廠商做託管，以防中興再度違反協議。除此以外，中興還必須在30天內更換董事會和管理層，並允許美國選擇的合規小組入駐檢查，成本由中興承擔。

雖然這個協定內容對中興相當苛刻，但能夠達成協議，中興通訊最終能夠死裡逃生，卻說明中美貿易戰的風險在進一步下降。道理很簡單，如果中美之間要繼續打貿易戰的話，放生中興就沒有意義，美國也不會有這個意願；而如果中美不打貿易戰的話，不放生中興雙方恐怕就很難達成最終協定。所以，我們認為，放生中興是中美之間將就貿易問題達成協議並停戰的一個重要信號。
事情看起來很奇怪，在常人看來本該大打出手的中美貿易戰似乎要停戰，而本該友好協商的美國與小夥伴之間的貿易摩擦卻越來越像要真打，這個世界亂套了，難道真像傳說中說的：演員拿錯了對方的劇本？
演員當然不會拿錯對方的劇本，但歐美和中美之間矛盾的變化卻又並不是無跡可尋、憑空出現的。簡單來說，歐美之間相同或類似的地方是社會制度、經濟運行方式和價值觀，矛盾較大的地方是經濟上存在直接競爭，大家的經濟結構比較接近，都擅長高技術裝備、服務業一類的東西，譬如說德國的汽車就令美國汽車業壓力很大，歐洲的空客就和波音飛機直接競爭，特朗普想保護的鋼鐵也主要是從盟友進口，加拿大也是美國農業的直接競爭對手等等；相反中美之間差異較大的是社會制度、經濟運行方式和價值觀，但在經濟上卻又存在廣泛的互補現象。譬如說中國是美國農業產品的最大市場，也是美國飛機和汽車的大市場。中國出口美國的東西主要是美國不生產的東西，日用品從中國的大量進口有助於改善美國基層人民的生活、降低通脹，而機電類產品的對美出口，例如蘋果手機，也大量是購買美國的核心零件和技術，中國所做的主要工作是組裝、這類美國已基本淘汰的工作。
在過去美國經濟強盛、社會富裕的時候，相對比較重視社會制度、價值觀一類的東西，不重視經濟上的競爭，對盟友讓利或援助的事情也是經常發生的。這種時候，美國常常要團結盟友共同打擊意識形態和價值觀方面的對手，對盟友經濟上占點便宜也常常無所謂；但現在美國自己感覺窮了、基層利益受損了，憤怒的美國藍領們選出了他們心目中的代表特朗普總統，希望特朗普保護他們的利益。所以，美國開始變得對利益受損不能容忍，反而對意識形態、價值觀一類東西的關注大不如前。
在這種以利益為先的新邏輯下，歐美由於經濟利益上的直接競爭較多，其建立在意識形態、價值觀上的盟友關係出現裂痕就變得毫不奇怪；而中美之間由於存在較大的利益互補空間，出現一定程度的妥協也就成為必然。所以，未來國際局勢的發展，很可能會往歐美利益之爭進一步加劇的方向演進，G7會議上的爭吵，不過是未來更大的歐美矛盾的序幕，下一步，特朗普總統很可能要給汽車進口加稅，直接打擊德國和歐洲的高檔汽車，以保護美國的汽車產業。

如果全球局勢真的向歐美矛盾加深的方向演變，將迫使歐盟更多地加深與中國的經濟交往，以減輕其經濟上面對的美國壓力；而中美之間的矛盾也會有所緩和（美國也要避免和全世界主要經濟體同時開戰的不利局面），對中國經濟有利。
6月12日這周有兩件大事，美朝領袖峰會以及美聯儲議息，第一件事看起來有好結果將是大概率事件，美朝很可能會簽訂“終戰宣言”或達成類似的成果，宣佈朝鮮半島結束戰爭狀態；第二件事尚有一些不確定性，雖然本次加息會議美聯儲再次加息已基本成為定局，但對未來的加息路徑走向卻仍有些不同意見，有些意見認為美國經濟強勁、通貨升溫，美聯儲將會採取鷹派立場，加快加息步伐。但我們始終認為，美聯儲的鷹派立場與特朗普總統發展實業、刺激出口的立場存在矛盾，我們仍傾向於認為美聯儲有可能對後續加息採取鴿派立場，以避免損害特朗普總統刺激經濟的成果。
我們維持對港股後市謹慎樂觀的看法，傾向認為如果中美貿易戰停戰和美聯儲對後續加息採取鴿派立場這兩個條件達成，港股有望展開今年的主升浪。

　　眾所周知，港股走勢既受美股的影響，也受A股的影響。近期，美股走勢強於A股，港股何去何從？

　　一. 從前期港股的走勢看
　　自2016年底以來，港股走勢與A股市場走勢日益同步，這種同步貫穿了整個2017年的港股牛市。有分析認為，這是因為港股市場中資股比例愈來愈大，港股通南下資金流入的量在去年都維持高位。

　　二. 從近期港股的走勢看
　　自今年3月份以來，港股明顯強於A股，導致AH股溢價指數一路走低，港股與A股走勢不同步，而與美股市場的聯動性日見增強。有分析認為，原因有三，一是美元持續升值，聯匯制度下的港元資產視為另一種形式的美元資產受到市場的追棒；二是港股市場從前一直由海外資金主導，美股動向直接影響海外資金的投資策略，而港股通的南下資金今年以來逐步減弱，港股重回海外資金主導的格局；三是從全球角度看，港股市場仍是估值優勢明顯的市場，加上港股市場規範，運作有序，優良的投資環境對海外資金有吸引力。

　　三. 今後港股的可能走向
　　由於目前港股與A股、美股的關聯因素沒有出現大的變化，港股與美股的市場聯動性強於港股與A股的市場聯動性，而6月份美元加息利好美元走強，加之美國基本經濟面仍然向好，作為另一種美元資產的港股，有理由相信，今後一段時間港股會因美股波動而波動，會因美股走強而走強。

　　四. 多配置港股資產
　　鑒於A股近期正在調整，走勢較弱，而且估值高於港股，投資者宜放眼全球看行情，在港股資產的配置上下功夫。

一. 舉例
1) 3月9日，德國漢高調整民用及工匠建築黏合劑產品供貨價格，漲價幅度6%左右；
2) 6月6日，德國漢高再次調整上述系列產品價格，漲價幅度16%；
3) 6月1日，化工巨頭陶氏化學提高有機硅密封膠、灌封膠、熱界面材料、電子膠黏劑等產品價格，漲價幅度最高達15%，7月1日起生效；
4) 近期，倫敦期銅價格跳漲，滬期銅價格連日大幅上升，現貨銅價格開始一路走強。

二. 關注
　　從眾多的漲價產品中，有兩個板塊需引起關注，一是化工類板塊，石油價格前期上漲、國內環保力度加強、國內眾多化工企業相繼進入檢修期，三因素共振，導致化工類產品價格一路攀升，且在向下游迅速傳導；二是銅板塊，源自智利銅礦的罷工和銅供給收縮的預期，銅價呈現快速上漲，且漲勢可能延續。目前，全球通脹溫和，各產品普漲及猛漲的態勢尚不明顯，但經濟運行的複雜體系中，部分環節的供需嚴重失衡是常態，因而總有一些板塊價格突漲或持續上漲。這反映在資本市場上，漲價板塊就是呈現了重大利好，股價必有一波強勁上揚。
　　由於化工板塊和銅板塊的產品價格上漲，來自供需兩端的變化，且支撐這種變化的因素不見短期可改善的迹象，漲價具有一定的可持續。因此，筆者建議適當關注這兩個板塊，並全面分析謹慎選擇相應的股票。

擅長180度急轉彎的特朗普總統又一次出乎了大家意料，在萬眾期待中美貿易戰進展情況下，突然劍走偏鋒，向猝不及防、正在看中美熱鬧的一眾盟友扣動了貿易戰的扳機。上週四（5月31日），美國商務部長羅斯宣佈，自6月1日起對歐盟、墨西哥、加拿大的鋼鋁產品增收關稅。
借用中國商務部回應的話，我們對美國的這個決定“既感到出乎意料，但也在意料之中”，為什麼出乎意料？因為歐盟、墨西哥和加拿大是美國的傳統盟友，特朗普又有和盟友聯合共抗中國的想法，因此照理也可以對盟友高抬貴手、松一松章，沒想到特朗普這回變臉成了黑臉包公，鐵面無私、有殺錯無放過，連盟友都照宰，所以有些出乎意料；為什麼又在意料之中，因為照特朗普只認實利，無視任何規則、協定和道德規範的唯我獨尊性格，宰一宰盟友也是很正常的行為，更何況他一向認為這些盟友都是占美國便宜的寄生蟲，需要被修理教育。還有一點是，特朗普的中堅支持者中含大量來自傳統鋼鋁、汽車產業的藍領工人，特朗普要保護他們的利益，就要限制鋼鋁、汽車等的進口。而鋼鋁、汽車又主要是盟友向美國出口的，不打擊盟友，基本改善不了美國這些受影響工業的境況，不容易有其他替代選擇。
現在美國已經開始對盟友的鋼鋁進口加征關稅了，據報導，墨西哥和加拿大已經宣佈也要對部分美國進口的商品加征關稅，而歐盟除將向世貿組織投訴外，也計畫於6月20日向部分美國進口商品加征關稅。不過，由於墨西哥、加拿大和歐盟都較為依賴美國市場，因此他們與美國之間的貿易戰有可能力度有限。
從市場的反應來看，6月1日美股的三大指數以及歐盟主要國家的股市指數都出現了強勁上漲，雖然義大利新政府有望組成，減低了義大利和歐盟的風險，有助於歐股反彈，但美國和歐洲股市普遍出現上漲，卻從投資者的角度說明，市場對歐美之間的貿易戰不太擔心，認為對經濟影響不大。
雖然美國總統特朗普在5月29日，中美6月2-4日的貿易談判前，突然違反中美剛剛達成的不打貿易戰共識，聲稱要對從中國進口的500億美元商品徵稅，具體清單6月公佈。但基於特朗普一貫的善變風格，中國商務部在回應中將此聲明稱為“策略性”聲明，我們對此的解讀是，這個聲明未必是認真的，有可能是特朗普慣用的極限施壓策略的一部分，是一個為了在即將到來的中美6月2-4日的貿易談判中爭取有利地位的策略性聲明。

與這個判斷一致的證據是美國商務部長羅斯於6月2日淩晨提前到達北京，並於當天下午率團赴北京釣魚臺國賓館與中方會談，表現出了積極的談判態度，與白宮策略性聲明中的美國已下定決心打貿易戰的態度不符。
6月3日，中方就中美經貿磋商發表聲明指出：“雙方就落實兩國在華盛頓的共識，在農業、能源等多個領域進行了良好溝通，取得了積極的、具體的進展，相關細節有待雙方最終確認。”，也許是考慮到特朗普政府善於變臉的執政特點，聲明中特別提到：“中美之間達成的成果，都應基於雙方相向而行、不打貿易戰這一前提。如果美方出臺包括加征關稅在內的貿易制裁措施，雙方談判達成的所有經貿成果將不會生效。”
看起來，這一輪經貿談判取得了不錯的進展，中方聲明的基調很正面，中美有較大的機會避開即將開打的貿易戰，這個發展符合我們一直以來的預期。

朝美峰會在經過又開又不開的幾輪變臉折騰後，特朗普總統在6月1日與朝鮮特使金英哲的會晤後，終於親口確認他將於本月12日與朝鮮領袖金正恩見面，並說，他相信雙方的會談一定會取得成功。特朗普還說，將在朝美峰會上討論宣佈半島戰爭狀態結束事宜。
雖然按照特朗普過往的善變記錄，不能排除他在最後一刻再次改變主意，但就目前的情況看，
朝美峰會順利舉行，並取得一定成果的概率相當高，前景展望正面。

歐洲的政局仍有些不穩定，義大利雖然最終能夠組成新政府，避過了再次大選的不確定性，但新政府的疑歐傾向仍會在未來給歐盟帶來不少問題。西班牙總理拉霍伊因所屬黨派的貪污醜聞被國會通過不信任案趕下臺，少數党領袖工人社會黨黨魁桑切斯接掌首相，加泰隆尼亞的分離主義傾向將會是新政府的處理難題。
整體而言，雖然歐盟政局問題不少，又正逢與美國的貿易戰，但暫時問題仍屬局部，尚不至於再次演變為歐盟和歐元的危機。
美聯儲的未來加息動向，是影響未來股市走勢的其中一個重要因素。美國5月公佈的非農就業人數增加22.3萬人，遠超預期的19萬人，失業率降至3.8%，創下18年新低。市場人士認為，5月的工資增速穩步上漲鞏固了美聯儲6月的加息預期，失業率低於美聯儲對長期可持續水準的預估，可能推動未來通脹上行，有利於美聯儲對加息持鷹派立場。
如果美聯儲在6月12-13日的議息會議中，採取有利於美國實業和出口的鴿派加息立場，將預示美聯儲在未來更關注經濟增長和股市穩定，有利於股市上行。
總體來看，對全球經濟影響最大的中美貿易戰有機會和平解決，朝核問題前景樂觀，美國與墨西哥、加拿大和歐盟的貿易戰，對全球經濟影響有限，這些因素對股市維持穩定有利；但由於事態仍在發展中，最終結果可能與預期不同，加上美聯儲是鷹是鴿也尚待最後驗證，因此市場短期缺乏突破的動力。股市可能維持窄幅波動，等待消息明朗。

　　大盤漲跌，受主流投資者的預期支配。近期港股的巨震，是兩種預期作用的結果。

　　一，樂觀預期。反映在一系列研究報告中的主要論據是：

　　1) 全球基本經濟面良好，這反映在已公佈的一系列經濟數據中，也反映在眾多上市公司盈利上升的良好業績中。

　　2) 中國經濟在增長動力和產業結構上快迅轉型，經濟增長的質量不斷提升，寵大的消費市場支撐經濟的韌性不斷增強。中國經濟具備良好的抗風險能力，股市將會運行平穩。

　　3) 在經濟全球化的背景下，貿易磨擦的機率不斷上升，這將會成為常態。但可以在各自利益考量的基礎上達成平衡，由貿易磨擦造成經濟危機的可能性較小。貿易磨擦可以造成股市的波動，但這種波動不會從根本上的改變股市的牛性。

　　4) 在全球政治與經濟結構不平衡的狀態下，地緣政治衝突此起彼伏，不同國家的內部也會產生不同的政治危機，但全球和平與發展的主題未變，在人類命運共同體理念不斷深入人心的今天，由地緣政治衝突演變成全球動盪的可能性也較小。因此，地緣政治衝突也難以使股市從牛轉熊。

　　5) 具體到港股，在全球股市的背景下，它既具備估值低的優勢，又能盡享中國經濟發展的成果，是具有大批質地優良，成長性較為確定的投資標的的股市。從它們規範和成熟以及規模和體量上看，海外資金流入的量以及南下資金流入的量將會繼續支持港股走牛。例如，全國社保基金理事會理事長樓繼偉近日明確表示「社保基金將繼續保持對香港市場適度超配。」

　　基於上述預期，投資者在每次下跌之後，都會選擇加倉，使港股迅速反彈，同樣是基於上述預期，投資者在選股時，更多的放在消費升級的龍頭股，代表新經濟發展方向的電子信息、互聯網+、通訊、生物技術等龍頭股上，並堅定地持有。

　　二，悲觀預期。反映在一系列研究報告中的主要論據是：

　　1) 美股在高位大幅震盪，聰明資金已開始離場，這是由牛轉熊的明確信號。美國巨額的雙赤字以及巨額債務，會導致經濟增長的不可持續。而經濟危機的周期性定律也讓投資者產生深深擔憂。

　　2) 伴隨著美聯儲的加息，美元不斷走強，新興市場貨幣眨值及資金外流日見嚴重，有的國家已出現金融動盪和經濟危機，有人預言，金融危機正在走來，股災已是不可避免。

　　3) 地緣政治危機及有的國家政治動盪此起彼伏，朝鮮半島局勢有緩和但仍有變數，意大利，西班牙政局的動盪，歐元區的穩定再受挑戰等等。凡此種種都在激烈衝擊經濟的運行，不斷引發股市的激烈動盪。

　　4) 貿易磨擦愈演愈烈，不僅是中美，還有美歐，涉及多個經濟主體。投資者一方面面對貿易磨擦產生不確定性，一方面深深擔憂相互報復面引發全球經濟的混亂和衰退。

　　基於上述預期，投資者對利空消息十分敏感，一有風吹草動，立即大肆做空，基於上述預期，投資者在選股時，更多地放在黃金類避險股上，以及防禦性諸如醫藥等個股上。

　　由於兩種預期隨國際環境變化而彼此消長，反映在股市上就是上下波動。

　　筆者認為，樂觀預期強過悲觀預期，股市才會在高位反覆震盪。港股維持一段牛市的可能性較大。但危機的苗頭已有所顯露，面對複雜的國際環境，投資者應及時掌握信息並分析研判，對可能的金融動盪時刻保持高度警愓。

(華大證券研究部)