中國政府完整的房地產政策表述主要由兩句話構成：
一句是：堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，即所謂「房住不炒」；
另一句是：持續完善穩地價、穩房價、穩預期的房地產長效機制，即所謂「穩地價、穩房價、穩預期」。
這個完整的政策表述的內在含義是，一方面，不能片面強調房地產市場的穩定，導致投入大量的金融資源，將房地產金融化、泡沫化，背離了房地產用於居住的本意；另一方面，同樣不能片面強調「不炒」，導致金融資源流入房地產行業過少，市場過冷，房價、地價、預期均無法穩定，帶來廣泛金融風險和需求不足。

一般而言，在牛市、資金較為寬鬆時，經濟和金融風險主要來自於房地產炒作；而在熊市，資金偏緊時，經濟和金融風險主要來自於房價的不穩，或者說持續下跌。因此，為保障經濟的持續健康發展，在房地產牛市時，政策重點應該放在「不炒」上，儘量抑制資金對房地產的炒作；而在熊市時，政策重點應放在避免「不穩」上，以免房地產「不穩」擴散為經濟和金融的廣泛風險。

目前的中國房地產市場，很明顯已經進入熊市，二級市場樓價和成交都越走越低，市場對利好消息沒多大反應，對利淡消息卻極度敏感，繼續強調牛市時的政策重點「房住不炒」，就好像在三九天給人喝涼水，自然越來越冷，難以回暖。要想令樓市回穩，只有從熊市的現實出發，用足夠力度的金融支持頂住樓價和成交的下行之勢，才有可能實現「穩地價、穩房價、穩預期」。

我們在之前的博文«「添油戰術」可能不如「猛藥」有效»裡提到：“房地產產業鏈長，牽連廣泛，產值約占GDP的20%，構成約60%的家庭資產，貢獻約40%的地方財政收入。”如果房地產穩不住，風險繼續蔓延，恐怕經濟就很難穩住，預期也難以改善。

2月25日，中共中央政治局召開會議指出，今年要堅持穩字當頭、穩中求進，加大宏觀政策實施力度，穩定經濟大盤；加強金融風險防控，維護金融穩定大局。

自去年12月中央經濟工作會議強調要穩定經濟以來，僅隔兩個月，政治局會議再次指出要“加大宏觀政策實施力度，穩定經濟大盤；”看來，中央可能對於當前經濟回暖的速度不大滿意，進一步放鬆宏觀政策勢在必行。

在我們看來，政府主導的一系列寬鬆貨幣政策和財政政策至今尚未在推動經濟回暖方面達至滿意效果，其中的一個關鍵原因，就是房地產的惡化局面尚未得到根本解決，一些高負債房企面臨的風險還在蔓延。

房地產行業的主要風險一言以蔽之，就是資金的流入和流出不平衡，普遍來說，去年下半年以來資金的流出一直大於流入，造成不少高杠杆房企的債務風險頻發。

如果細分一下，資金流入和流出的不平衡又主要分為兩個階段。

第一階段，主要在去年下半年，資金不平衡的原因主要是由於內地金融系統在有關房地產債務三道紅線的精神指引下，快速收緊房地產企業的融資。開發貸款和按揭貸款大幅收緊，令高杠杆房企的資金壓力大增，債務風險凸顯，引致其債券融資和理財產品融資等出現擠兌危機，進一步加劇了資金鏈的緊張。而在另一方面，房地產銷售由於受到按揭貸款緊張，以及預期不明朗的負面因素影響而下降，造成高杠杆房企較為嚴重的資金不平衡，債務危機爆發；

第二階段，去年底到現在，房企資金狀況未能改善的原因主要是銷售急速轉差，而不是之前的融資快速收縮。事實上，在政府穩經濟方針的指導下，金融系統對房地產企業的貸款，例如開發和按揭貸款等，已經較前明顯放鬆，金融系統的融資困難不再是制約房地產企業資金緊張的最重要因素。反而市場對困難房企可能拋售資產引致資產價格持續下跌的擔心，上升成為制約房地產銷售的主要因素。

現在房企銷售的困難在於，潛在的買家因為擔心買入房產後資產縮水而不敢買入，而困難房企為了儘快收回現金只能降價拋售，變成房企銷售越差越要降價，希望靠低價殺出一條血路。不過現實與其房企希望剛好相反，越降價買家反而越害怕賠錢而不敢買，形成了一個降價和銷售互相拖累、情況越變越差的惡性循環。

這個惡性循環不打破，房地產企業就無法走出債務危機，房地產相關的經濟環節也就會繼續低迷，而資產價值縮水帶來的負財富效應，又會影響消費者預期，打擊消費者需求，最後令經濟回暖困難重重。

從市場的角度觀察，任何一種下跌，無非都是因為供過於求，要想穩住樓市，關鍵就是要消除當前供過於求的狀態。

簡單來說，當前房地產市場上的供應，主要來自于困難房企拋售資產變現還債的壓力，由於還債具有一定的剛性，不易改變，因此，這些困難房企的資產拋售不容易消退；而當前市場上的需求，主要來自民眾的居住所需，有一定的彈性，目前受房地產市場前景悲觀預期影響，需求處於受抑制狀態。

由於困難房企必須變現減債的剛性，導致現階段房地產供應基本無法減少，要改變供大於求對於房地產資產價格的持續壓力、穩定樓價，只能依靠增加需求。

增加需求簡單看也有兩條路徑，一條是放鬆按揭條件、降低利率等，通過降低買樓的門檻，刺激更多的需求入市，逐漸達至供需平衡。同時可以鼓勵優質企業並購困難企業的資產，協助消化市場供應；另一條是，政府直接利用一些特別安排，例如央行或者財政部大規模注資給資產管理公司的辦法（不注資資產管理公司的規模不夠），由資產管理公司大規模收購困難公司拋售的資產，消化供應壓力，穩定樓市。

第一條路徑雖然可以增加需求，但缺點是刺激需求涉及的環節比較多，效果有不確定性，有可能需要相對較長的時間，以及較大規模的寬鬆才可以達到政策目的；第二條路徑相對較為精准，可以快速消化拋售壓力，實現穩定樓市的政策目標，缺點是沒有依照傳統路徑，政府不下決心很難操作。

從目前情況看，政府對房地產行業所提供的金融支援大致傾向第一條路徑，不過效果正如我們前述的討論，至今不太明顯。如果從資本市場的股債表現來看，問題不光沒有好轉，反而還在繼續惡化。如果要看到效果，估計需要更大力度的寬鬆。

對於第二條路徑，一些人擔心會否與「房住不炒」的定位有矛盾，其實大可不必。現在的房地產市場已經是熊市，多數人的心態已經變成了儘快逃離市場，不要說沒人想炒，就是有人還有膽量炒，也根本不可能炒起來，完全不必杞人憂天。值得擔心的是，如果在現在的熊市里還一直抱持防止‘房地產炒作’的心態，反而會導致在支持‘房地產穩定‘上縮手縮腳、力度有限，令房地產持續下跌的‘不穩定’狀態長期無法解決，經濟也難以穩定。

而且從另一個角度講，現在高杠杆房企面臨的債務危機，一定程度是在過去的政策環境下形成的，各種問題日積月累才變成了龐然大物，用常規方法處理牽連廣泛，操之過急的話對經濟的傷害不小。如果要同時兼顧處置風險和穩定經濟兩個目標，最理想還是把舊經營模式下積累的問題用創新的辦法集中處理，就是由政府給國有資產管理公司大規模注資，一次性買斷困難房企的拋售資產，既改善了困難房企的現金流、解決債務危機，也消除了房地產的供應壓力，讓供需恢復平衡，穩定資產價格、改善預期，助力經濟增長。對房地產行業來說，也可以儘快擺脫過去積累問題的困擾，卸下包袱，在新的監管環境下輕裝上陣、健康發展。

這是中共歷史上一個有名的小掌故，清晰地展現了人和事業之間的關係。

山東是建立新中國過程中立了大功的根據地，山東對於奪取全國勝利的重要性，最權威的評論來自于開國領袖毛澤東主席："四野的主力，三野的一半，二野的一部分，一野還動員了幾萬兵，都是從山東動員的。"

熟悉解放軍歷史的都知道，解放軍一共有一、二、三、四共四個野戰軍加一個華北軍區。其中四大野戰軍按實力排序的順序是：四野、三野、二野和一野。所以，簡單一些也可以說，後來席捲天下、氣吞萬里如虎的解放軍，一大半都和山東有關。

不過，山東的事情並不是一開始就如此順利的，甚至一定程度可以說，山東的事情在很長一段時間都是不大順利的，雖然早期也取得了一些成績，但是成績並不大。

中共大力經營山東大約是從1938年開始，標誌是由黎玉領導的徂徠山起義，後來為了加強山東的抗日力量，八路軍主力115師的一部於1939年初進入山東，但是，山東的局面並沒有因此有很大的發展，反而因為領導權長期存在問題而發展緩慢。

由於歷史原因，山東當時大約主要存在以下幾股力量：

首先是本土力量，以領導徂徠山起義的時任山東省委書記黎玉為代表。特點是長期在山東工作，在山東威信比較高，直接領導在山東發展的本地武裝力量。但是由於是搞學生運動出身，沒有參加過長征，資歷不夠深，領導其他方面力量的威信不夠；

其次是受在太行山的八路軍總部和中共北方局派遣，領導山東全面的工作的徐向前、朱瑞等。徐向前調走後，主要由朱瑞負責。朱瑞的特點是資歷比較老，在長征時就是紅軍的領導幹部，不過由於缺乏獨立指揮部隊和管理地方工作的經驗，工作能力有不足之處；

第三是羅榮桓、陳光率領的八路軍115師一部，該部由延安派遣，直接受當時的黨中央指揮，但在隸屬關係上，太行山的八路軍總部也對其有指揮之權。特點是主力部隊，戰鬥力比較強，但是在山東是外來戶，山東本地力量對其有防範心理。

在領導架構方面，朱瑞是山東分局書記，名義上的一把手，黎玉主要領導由本地武裝發展而來的山東縱隊和地方工作，羅榮桓和陳光名義上統一領導山東的軍事工作。

從事後回顧來看，這個安排是一個比較照顧各方面歷史的平衡安排，但在實際工作中，卻遇到了一些難以解決的矛盾。

在對山東的領導方面，存在著八路軍太行山總部和延安黨中央兩個領導，雖然延安黨中央是最高權力，但在實際操作層面，由於八路軍總部距離比較近、聯繫方便，經常參與對山東工作的領導，有時存在八路軍總部和中央意見不一的情況。而朱瑞由於能力方面的欠缺，也存在無法很好貫徹中央指示的問題。

陳光、羅榮桓領導的115師，受延安中央直接領導，也受命指揮山東的軍事工作，但是由於山東本地力量（例如山東縱隊）較多考慮本土利益，致使軍事指揮也常常無法暢通。

在115師內部，陳光是代理師長、軍事主官，不過在軍事指揮上存在簡單粗暴、死打硬拼的傾向，與政委羅榮桓在軍事指揮上也存在矛盾。

大體而言，限於能力和複雜的關係，朱瑞當時在對上方面，沒能很好地貫徹中央精神，使山東的工作未能按照中央意圖很好地開展；對下方面，由於115師受中央直接領導，未必完全跟隨朱瑞的意見，使得朱瑞對115師存在一些看法，影響雙方合作。

橫向來看，115師內部存在陳光、羅榮桓之間的矛盾；115師與山東縱隊之間，存在由於地方和全域利益角度不同產生的配合問題。

個人之間，由於矛盾發展的時間比較長，且權力劃分上存在較難解決的結構性問題，中央數次調解，都未能解決問題。

從1938年中共開始大力經營山東，直到1943年9月任命羅榮桓擔任山東黨政軍一把手為止，大約5年的時間山東局面的進展不大，關鍵就是領導關係無法理順，內部、上下矛盾太多，無法集中力量貫徹中央指示、大力發展根據地。直到中央1943年3月調走陳光，8月調走朱瑞，9月任命羅榮桓為山東的黨政軍一把手，黎玉成為羅榮桓的副手，山東的領導權問題才終於解決。

羅榮桓全面主持山東的工作後，山東的局面可以說蒸蒸日上。到1945年，羅榮桓主持工作1年多後，山東已經建立了全國最強大的抗日根據地，發展成為全國最強大的軍事集團，正規軍人數占中共軍隊的三分之一。日本投降後，羅榮桓立即率山東部分部隊進入東北，發展成為四野的主力，為取得全國勝利立下了汗馬功勞。

毛澤東主席在1962年回顧這段歷史時曾說：“山東只換上一個羅榮桓，全域的棋就下活了。山東的棋下活了，全國的棋也就活了。”

這句話其實也可以換個角度說：如果沒有換上羅榮桓，那麼山東的棋就下不活。山東的棋下不活，全國的棋就困難了。

近日，香港的第五波疫情越演越烈，日增確診人數連日破百，2月5日，香港新增染疫人數達351例，創香港疫情爆發兩年以來的新高。

面對日趨嚴峻的抗疫形勢，特首2月4日開記者會，公佈一些新的抗疫安排，主要包括將全民派發自我快速抗原測試套裝和增加檢測量，亦會在馬鞍山重設“火眼實驗室”，竹篙灣隔離設施在有需要時將接收無病徵確診者，並宣佈密切接觸者須在家居隔離等。

針對社會關心的全面檢測問題，特首說：“為甚麼不多做一次普及社區檢測，我相信你指的是中央協助的那一次。那次是在二○二○年九月做的，但結果都只是檢測了170多萬人——進行了1 783 232次檢測——相對於香港700多萬人，都不是所謂「全民」，當時我們稱之為「普及社區檢測」，基本上是「願檢盡檢」。我剛才告訴你，我們在一個月內應付第五波疫情已經進行了350 萬次檢測。如果你說成效，哪一個成效較高？讓我跟大家分享一下。上次進行的普及社區檢測計畫，在兩星期內進行了178多萬次檢測，當中找到的陽性個案是45宗，如果計算成功率或成效率，就是0.0025%，即每10萬個檢測才抽查到2.5宗陽性個案。我告訴你，我們現時進行的這種方法，即很聚焦地在一些地區進行檢測——即當我們看到一些資訊顯示，然後去進行檢測——無論是「圍封強檢」或者強制檢測——以今年二月二日，即年初二當日做了138 045個檢測計算，找到130宗個案，成功率是0.094%，即每一萬個檢測——剛才說的是每10萬個檢測才找到2.5宗陽性個案——找到9.4宗陽性個案，是普及社區檢測計畫效益的38倍。”

簡單總結特首的觀點主要包含：一、上次中央支援的全面檢測只檢測了170多萬人，而第五波疫情到現在香港已經做了350萬次檢測，比上次多；二、上次170多萬全面檢測中只找到45宗陽性個案，而2月2日僅一天約13.8萬的檢測，就找到130宗陽性，陽性個案的檢出率更高。結論是，現在香港的強檢做法資源使用更具效率。

實際上，特首宣佈的一系列防疫措施的重點也是放在追蹤檢測和隔離治療上，並非如何可以撲滅疫情。

在我們看來，特首的觀點邏輯上存在一定缺陷。因為對於防控疫情來說，‘令疫情受控’是抗疫的目標，檢測出儘量多的陽性個案不是也不應該是抗疫目標。否則，檢測出感染個案最多、死人最多的國家，例如美國，不就成了抗疫冠軍；而很少感染病例、大眾可以安全生活的國家，例如中國，反而抗疫成績不如美國？

從理論上看，防控疫情無非兩種辦法，第一種，跑在病毒的前面，發現傳染苗頭和跡象，就通過圍堵的辦法，將病毒扼殺在萌芽狀態，例如中國大陸；第二種，跟在病毒後面，發現病例後，儘量快速跟進對相關人士檢測，儘量隔離收治，控制疫情，例如多數國家。

相比較而言，第一種辦法較容易控制疫情，因為一發現病毒感染跡象，立即對可能的受影響區域進行圍封，對區域內的人群進行全面檢測，可以在病毒僅少量傳播的早期就迅速確定病毒攜帶者，並通過檢測發現和隔離治療將病毒困死，令疫情受控。這個辦法成功的關鍵是政府的反應要快，要在病毒尚未有時間大規模傳染前就將病毒源頭圍堵在固定區域內，讓其無法順利傳播；

第二種辦法其實本質上類似“與病毒共存”，主要目的在延緩病毒感染速度，令醫療系統不至於被擠兌崩潰，和所謂的“躺平”接近，無非是各國或地區“躺平”的程度有所不同而已，防疫跟進較快、民眾防疫意識較強的地方，“躺平”的程度低一些，感染和死亡人數少一些；防疫跟進慢、民眾防疫意識差的地方，“躺平”程度高一些，感染和死亡人數多一些。這種辦法要想成功控制疫情，一定程度要靠運氣。譬如像現在香港這樣，發現疫情了，就對感染者和密切接觸者進行隔離檢測；在污水中發現病毒了，就對相關大廈進行圍封強檢。肯定可以檢測到相當一部分的被感染者，但是，由於檢測覆蓋的區域小，隔離的措施不夠嚴格，走漏在隔離檢測之外的感染者大有人在，於是，疫情受控就需要一些運氣，如果病毒的傳染性不太強，民眾的防疫措施嚴密，游離在圍堵圈外病毒傳染鏈很快中斷了，像之前幾波疫情那樣，疫情就受控；像現在這個OMICRON變種病毒，由於傳染性很強，病毒傳染鏈不易中斷，如果沒有斷然措施，疫情就可能有較大概率將不斷擴散，難以受控。

從特首記者會闡述的抗疫措施和思路來看，基本就是一個追著病毒跑的策略，採取的就是前述的第二種辦法，其要害是，積極跟進但不做大面積圍堵，不客氣地說，這個策略基本不可能將所有病毒攜帶者納入圍堵之中，一定有不少漏網之魚在社會上自由活動，於是靠現行防控措施控制疫情基本不可能，只能祈求上帝保佑讓病毒自己良心發現，不要在社會上大肆傳播了。

實際上，成功防控疫情的現實邏輯與特首記者會上講的邏輯剛好相反。所謂有資訊之後進行的重點檢測，檢出的個案越多，不是說明資源利用效率較高，反而是說明問題較為嚴重。因為從概率上講，重點檢測必定會有遺漏，假定發生遺漏的比率大致固定，那麼檢出的陽性個案越多，說明漏網的病毒攜帶者也越多，對社會的危害也越大。正確的防控疫情的手段，恰恰是特首不大贊成的全面檢測，因為只有全面檢測才可能避免遺漏，才可能避免有病毒攜帶者不知不覺地在社會上傳播疫情，才可能彌補重點檢測的不足。

至於說中央支援的全面檢測僅僅檢測了170多萬人，效果不佳，這恰恰是特區政府沒有很好地組織社會參與檢測的緣故。抗疫關係到每一個人的切身利益，關係到社會的整體利益，不應該變成一個自願性的檢測，而應該是一個強制性檢測。每個人都不能把自己的個人利益淩駕於社會的整體利益，個人自由不能成為傷害別人、傷害社會整體利益的藉口，所以，特區政府完全可以從社會的整體利益出發，強制所有沒有特殊理由的民眾參與檢測，而不是像之前那樣以自願為名，對傷害社會利益的行為聽之任之。

近日新增感染人數不斷增加，不明源頭感染個案越來越多的現象，也佐證了我們關於重點檢測必定有漏網之魚的觀點，證明現行抗疫策略已經無法有效撲滅疫情。如果特區政府不能採取新的有力措施，例如封區檢測或全面檢測，疫情有較大可能將持續一段時間，令去年稍有起色的香港經濟再次承受嚴重打擊。

香港是一個華人為主的社會，社會很難接受犧牲老人的“與病毒共存”、乾脆“躺平”的抗疫策略，不“躺平”就意味著需要維持一定強度的限制人流聚集措施，對相關服務人群的行業不利。

FACEBOOK宣佈改名META，引爆了一波關於元宇宙的熱潮。METAVERSE這個詞最早見於尼爾·史蒂芬森1992年的科幻小說《潰雪》，用來描述一個基於虛擬實境的世界。中文將這個單詞翻譯為元宇宙，用來代表一個未來的、虛擬的、存在於網上的世界。

一般來說，現在對元宇宙還沒有一個準確的、代表共識的定義。不過中文元宇宙這幾個字，卻相當直接的表達了中國文化對於這個概念的理解。在漢語中，元有代表天地萬物本源、初始、第一的含義，所謂：“一元複始，萬象更新”；而宇宙在中國文化中，則代表‘上下四方為宇，古往今來為宙’，所以，元宇宙在中國文化中，表示一個獨立的、初始的、具備自身時間和空間的新世界。

按照這個標準，一個完善的元宇宙存在的形式，大概有些像電影「駭客帝國」，在那個數字世界中，一切都按照人工智慧設定的規則在運行，真實的人可以用精神進入這個世界，在其中生活、學習、工作，生老病死，人工智慧生成的虛擬人物，例如特務史密斯，同樣按照那個世界設定的規則在其中生存。

在那個網上虛擬世界中，人和在真實世界的生存沒有什麼明顯差別，一樣有朋友、會戀愛，有愛恨情仇，受傷了會流血，傷重了也會死亡，有虛擬的食物、美酒和靚女；一樣有高樓大廈、公路、鐵路，以及各種想得出來的交通工具；一樣有江河湖海、天空大地、海嘯風暴等的自然現象。在那個世界中，還可以有各種現實世界不存在，但是電腦世界可以存在的人類大腦想像出來、或者人工智慧創造出來的技能和新物種。

要建成這樣的數位世界，很顯然，對技術的要求很高。需要海量的資料和存儲能力、高速無延遲的資料傳輸速度、強大的人工智慧、能夠讓人身臨其境的終端設備等，但更重要的是，要明確形成這個世界的規則，由誰來制定。

在電影「駭客帝國」中，MATRIX世界的掌控者或者說規則制定者是那個穿白西裝的架構師，一個極高級的人工智慧，錫安世界人類的生存或毀滅取決於它的一念，這個架構師相當於MATRIX世界的上帝，那麼在有類似運行模式的元宇宙，誰又將會是其中的掌控者或規則設立者？是政府，還是建立平臺的大公司？

元宇宙的掌控者可以設立元宇宙運行的基本規則，甚至在元宇宙執法，決定元宇宙應該使用哪種虛擬貨幣等。理論上，如果元宇宙的規則設立者決定採用某種虛擬貨幣作為元宇宙的其中一種電子交易貨幣，那麼，這種虛擬貨幣在元宇宙就具備了類似現實世界主權貨幣的法幣特徵，因為，現在主權貨幣和虛擬貨幣的最大區別，其實就在於有沒有國家的主權擔保，虛擬世界的規則制定者相當於虛擬世界的政府，由其背書發行的虛擬電子錢顯然具有一定主權貨幣特性，可以克服現存虛擬貨幣的最大缺陷。從這個意義上講，元宇宙可能是虛擬貨幣可以成為真正貨幣的未來。

如果未來一個人進入元宇宙時，需要在入口用主權貨幣購買元宇宙流行的電子錢，然後可以在元宇宙裡生活、工作，賺取其中的電子錢，離開元宇宙時又可以用元宇宙的電子錢換回主權貨幣，那麼，元宇宙就真的像一個和真實世界同時存在的平行宇宙。但這樣的元宇宙又會衍生出來另一個重大問題，如果人可以從元宇宙中賺取電子錢然後用於真實世界中的生活，或者以元宇宙作為生活、工作的主要場所，那麼發展下去會不會令越來越多人長期滯留在元宇宙中，最後導致真實世界的荒蕪。

不過，以現在的技術條件，離開這樣比較完善的虛擬世界還有相當的距離，海量的資料和存儲能力，只能一點一點的搭建；可以即時傳輸近乎無限資料量的網路，估計還要很長世間才可能實現；強大的人工智慧、令人身臨其境的終端設備，目前還看不到短時間突破的希望。所以，這個萬眾矚目的元宇宙，未來雖然可能存在主權誰屬的重大挑戰，但就現在這一刻來看，逐步突破技術障礙，部分實現元宇宙功能，才是眼下的當務之急。

從META(FACEBOOK)對元宇宙的演示視頻來看，現階段的所謂元宇宙，不過是現實世界的延伸或者附屬物而已，主要的作用，在於便利大家的工作、交流、遊戲等，最多只算未來成熟元宇宙的萌芽。

現在的所謂元宇宙感念，主要是強調營造身臨其境、拉近距離的浸入感，即使遠隔千山萬水，也要給人近在咫尺的感覺。不管是與人開會、交談，或者大家一起玩遊戲，都希望要儘量逼真，好像大家真的面對面在那裡一樣，能夠即時感受環境和交流物件的變化和情感起伏。主要依賴的是虛擬實境和增強實境頭盔和眼鏡等終端設備以及網路、大資料、人工智慧和各種演算法。

不過，目前的頭盔和眼鏡存在不夠清晰和容易引起眩暈的問題，背後的實質問題是資料量和傳送速率不足，而人工智慧、大資料、網路技術等各方面也都遠遠不能滿足要求。所以，當前元宇宙概念的一個熱門方向是生產能夠高品質實現虛擬和現實交互的終端設備，例如虛擬實境和增強實境頭盔和眼鏡等。

元宇宙概念的另一個熱門方向是遊戲，在遊戲中構建世界，把現實中的存在搬到遊戲中去，比如商店、報紙、博物館、著名建築等等，人們可以在遊戲中進入這些地方，實現虛擬和現實的交互。近段時間，不斷有新聞報導說有人在遊戲中的世界買地，也是虛擬和現實發生互相作用的一個現象。

元宇宙作為一個具有極大吸引力的設想，未來的輪廓尚不清晰，現在的網路世界如何向元宇宙演進的步伐和路徑也不確定，短期而言，元宇宙的概念主要是往身臨其境、便利交流的方向發展，屬於對現實世界的補充；在遊戲中建構新世界，使用各種電子錢，則可以看作對未來元宇宙存在形式的探索。
 

目前來看，影響今年港股走勢的有以下幾個重要因素，有些較為確定，有些尚在發展中。

較為確定的重要因素有兩個：

首先是估值較低。

經過去年的反復下跌，港股的估值總體來說處於一個較為便宜的水準。據統計，港股目前的市賬率（股價/帳面值）約在1倍左右，屬於歷史較低水準；而據恒生指數公司的資料，恒生指數12月底的市盈率（股價/每股盈利）為15.47，雖然不算歷史低位，但主要是由於近年恒生指數成分股中大量增加了科技股的比重，而科技股的市盈率較傳統的金融地產股為高所致。

如果看反映科技股走勢的恒生科技指數和反映內地企業的恒生國企指數表現，恒生科技指數從去年初最高約11000點左右，跌到2022年1月6日最低的約5231點，跌幅超過50%；國企指數從去年初最高為約12272點，跌倒2022年1月6日最低約7942點，跌幅約35%。以兩大科網科技龍頭騰訊和阿裡為例，騰訊和阿裡的動態市盈率都已不足20倍，處於近些年的低位元，遠低於歷史高位的80倍以上水準，也遠低於美國科技龍頭的估值水準，具備了一定的安全邊際。

其次是中國的宏觀政策將轉向寬鬆。

2021年港股走勢遭遇重大壓力，其主要原因有二，一是貨幣政策逐步收緊，市場的資金狀況漸趨緊張，對港股走好不利；二是對多個領域的加強監管，監管力度迅速增加令一些企業的業務前景不明朗，影響了投資者信心。

2021年第四季度開始，隨著中國經濟增長趨緩的壓力越來越明顯，中國政府開始調整傾向收縮的宏觀政策，在貨幣和監管方面都有一些放鬆的跡象。

2021年12月的中央經濟工作會議，基本確定了2022年的政策方向。對於經濟增長，明確了要“堅持以經濟建設為中心”和“實現質的穩步提升和量的合理增長”，即要扭轉經濟減速的勢頭，令經濟回到合理增長的軌道上；對於貨幣政策，提出了“跨週期和逆週期宏觀調控政策要有機結合”，即對當前經濟減速的現狀，要用“逆週期”、就是寬鬆政策進行調控；對於監管，提出了“調整政策和推動改革要把握好時度效，堅持先立後破、穩紮穩打。”由於去年下半年的一些強監管政策出臺較急，沒有與市場很好溝通，也沒有考慮限制原有業務模式後新的業務框架如何建立，造成了對相關上市公司重大打擊的後果。新政策明顯希望減少因加強監管引發的業務前景不明朗，對於增強投資者信心有利。

根據會議精神，簡單來說，2022年的政策方向可以概括為：要扭轉經濟減速的勢頭，恢復經濟合理增長，因此要採用較為寬鬆的宏觀政策，貨幣政策在考慮“跨週期”的平穩之外還要考慮“逆週期”的寬鬆，是一個平穩加寬鬆的組合，監管則從過去的只考慮監管，改為綜合平衡，以減輕造成的震盪，政策的方向對股市有利。

仍在發展中的重要因素也有兩個：

一是中國經濟減速勢頭何時可以扭轉。

由於宏觀政策放鬆的力度有限，不足以扭轉經濟下行勢頭，2021年第四季度的經濟增速大概率要低於第三季度的4.9%。2022年一季度，由於疫情、冬奧會、春節、房地產資金緊張、經濟下滑慣性等因素影響，情況也不樂觀。因此，未來中國經濟的走勢，一定程度取決於寬鬆政策的力度何時可以完全對沖各種負面因素的影響。

從目前情況推測，隨著寬鬆政策力度的逐漸增強，政策的支持和負面因素的壓力可能在一季度某個時點達致平衡。一季度的經濟增速可能是全年低點，經濟增長可能從二季度起逐季改善。

二是美國的收緊寬鬆政策力度如何？對港股有多大影響？

根據美聯儲發佈最近發佈的議息會議紀要，官員們認為，不斷上升的通脹和緊俏的勞動力市場可能要求“較他們此前預期更早或更快地”提高短期利率。美聯儲將徹底結束量寬購債的時點從2022年6月提前至3月中旬，越來越多的市場人士認為3月可能是疫情後首次加息的時間。同時，部分美聯儲官員希望在加息後不久開始縮表。

應該說，較之一直以來美聯儲對收緊量寬態度曖昧的過去，美聯儲這份會議紀要顯示出來的態度明顯較為激進。不過，考慮到美國的天量國債和其經濟對股市的依賴，一旦美股走弱，美聯儲口硬手軟的可能性也不小，也就是說，美聯儲最後未必會完全實現其鷹派路線圖。

美聯儲收緊貨幣政策通常都會帶動新興市場資金回流，引發新興市場的股市動盪。不過，由於屢次金融風暴的教訓，現在新興市場國家很少採用固定匯率制，因此由於美元外流、匯率崩潰引發大型金融動盪的機會有限。對於港股來說，由於中國出口旺盛，而之前逆差的服務貿易（旅遊、留學等）又因疫情而大量減少，美元大量湧入，人民幣處於強勢通道，因此美國收緊寬鬆政策預計對中國的影響有限，從近期的資金流向看，外資持續流入中國國債市場，顯示出對人民幣的信心，而港股受益於人民幣的穩定和中國資產的吸引力，預計也不易出現大規模資金外流。

美國收緊寬鬆政策引發美股大跌進而增加港股壓力的可能性雖然存在，但考慮到現在的美國很難長期承受股市大跌對經濟的拖累，因此一旦美股遇到較大壓力，估計美聯儲有較大可能調整收緊寬鬆政策步伐，以支持美股。

綜合以上討論，港股的低估值和內地寬貨幣較為確定，對港股回升有利；中國經濟何時見底尚不明朗，不過有較大可能低點在一季度出現，美聯儲雖然態度轉鷹，不過仍存變數，而且其收緊寬鬆政策預計對港股的影響有限。因此，預計港股可能在一季度見底，之後在經濟增長加速下有機會出現估值修復行情。

2021年12月8-10日，中央經濟工作會議在北京舉行，分析經濟形勢，部署2022年經濟工作。會議突出了一個“穩”字，要求“各方面積極推出有利於經濟穩定的政策，政策發力適當靠前。”換言之，中央對2022年的經濟增速是有要求的，簡單來說，就是不能“不穩”。因為，“（2022年）將召開黨的二十大，這是黨和國家政治生活中的一件大事，要保持平穩健康的經濟環境、國泰民安的社會環境、風清氣正的政治環境。”

但是，中國經濟想要在2022年保持平穩是不容易的，因為會議指出，“我國經濟發展面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力。”需求收縮，主要是受疫情影響，較為嚴格的防控措施對社會需求造成一定負面影響；供給衝擊則主要與減碳、限制或淘汰落後產能有關，比如前不久的拉閘限電等；預期轉弱一定程度與房地產在調控下進入下降軌，上下游產業鏈受到波及，很多房地產企業經營困難，樓價下跌、市場觀望情緒濃厚有關。

中國經濟2021年第三季度增長4.9%，第四季度有專家估計經濟增速可能跌穿4%。中央經濟工作會議雖然沒有明說，但傾向很明顯，2021年下半年的經濟表現，大致可以歸入“不夠穩”的範疇。因為會議認為，要“推動經濟實現質的穩步提升和量的合理增長。”，專門強調了要“增量”。

既然4.9%以下的增長可以大致認為屬於“不夠穩”，那麼，有理由認為，“平穩健康的經濟環境”之含義就是，2022年的經濟增速應該確定在5%以上，大約在5%-6%之間。

根據目前的經濟狀況，2022年1季度受到經濟下滑慣性、春節、房地產年末資金緊張、疫情、冬奧會等的影響，預計經濟增長很難有大的改善，甚至可能弱於2021年第四季度。假定2022年1季度實現的經濟增長在4%左右，那麼全年想要達到平均5%以上增速，就需要後三個季度經濟增速逐季上行，平均達到約5.5%左右水準。

一般來說，經濟增長主要由三個方面組成，一是出口、二是投資（主要是基建）、三是消費，從目前情況看，2022年由於西方和許多其他國家普遍實行與病毒共存策略，強行開放經濟，生產的恢復將好於過去，對中國產品的需求很難維持2021年的高增長，中國出口增長將面臨較大的困難，難以承擔拉動中國經濟增長的重任；基建方面，由於傳統的鐵公機建設已漸趨飽和，投資的效率降低，難以找到足夠具備經濟效益的傳統基建項目。而以資訊化為核心的新基建，專案的規模一般較小，拉動經濟的力度不夠強勁。另外，房地產市場的快速冷卻，造成地方政府因賣地困難進而出現財政困難，加上近年來限制地方政府的隱形負債，地方政府本身也缺乏投資基建所需的財政資源；消費則受制於疫情和房地產市場全面轉弱所帶來的前景不明朗，市場的消費信心不足，對需求造成一定不利影響。

從出口、投資和消費這三駕馬車拉動經濟的現狀看，出口基本可以不用考慮，指望出口繼續高增長不現實；基建，一是要有足夠的專案，二是要解決地方財政資源不足的問題；消費，刺激消費首先要解決市場預期轉弱，民眾不願消費的問題。

近兩年政府支援經濟的手段主要有減稅降費、推動金融系統增加向中小企業貸款等，總體來看，有一定效果但離開足以支持經濟持續健康成長仍有距離，因為不像投資專案可以直接增加GDP一樣，刺激經濟政策的受益物件，其行為和考慮較為複雜多樣，並不一定會迅速帶來增加投資或消費、進而支持經濟的效果。

綜上所述，現階段中國經濟面對的情況是：目標明確，2022年需要保證大約5%以上的經濟增速；現狀清楚，經濟面對壓力較大，需要儘快扭轉經濟走弱勢頭；路徑尚不明朗，雖然方向是依靠刺激基建和消費達成穩增長目標，不過刺激基建所需的地方政府財力何來，以及如何解決民眾預期轉弱不願消費的問題，仍不確定。

針對房地產

傳統上，刺激消費主要的抓手是房地產和汽車，因為這兩個行業產業鏈長，對經濟影響較大。不過在“房住不炒”的政策下，全面刺激房地產不可能，但是，房地產畢竟是一個對中國經濟影響巨大的行業，不刺激並不意味著不可以平穩發展。本次會議對房地產業的要求是：“加強預期引導，探索新的發展模式，堅持租購並舉，加快發展長租房市場，推進保障性住房建設，支援商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性迴圈和健康發展。”

按會議精神，未來的房地產業發展有兩個重要方向，就是長租房和保障性住房。去年下半年房地產加強調控以來，房地產市場發生了很大變化，其中一個突出現象就是房子從以往民眾追逐的熱門商品變成了避之不及的冷門，價格下跌、需求不足，而一些地方政府為了維護本地房地產市場的平穩，紛紛推出限跌令限制樓價下跌，於是房地產銷售更加困難，房地產開發商資金無法迅速回籠、面臨債務危機，又進一步加深了房地產市場的不明朗。政府雖然推出了一些放鬆按揭、開發貸、房企發債、允許優質房企承債收購等政策，但房地產行業面臨的資金緊張問題尚未得到根本解決。

如果可以考慮由央行通過長期貸款的形式，向財政部或地方政府專門成立的特殊目的公司注入資金，然後由特殊目的公司根據各城市的經濟規模、房地產市場現狀、近幾年人口流動情況等因素，設計公式、綜合平衡，分步向當地的開發商購入滯銷房屋，並將這些房屋用於長租房和保障性住房，理論上可以兼顧各方面利益。

這個辦法的好處是可以比較快地解決大部分困難房地產開發商的現金流不足問題，也加快了長租房和保障房的房屋來源獲得（不用臨時找地建），還可以避免土地等資源的浪費。因為一面是房地產開發商的房屋賣不出去，另一面還要再建大量長租房和保障房，肯定存在重複建設問題。

房地產企業的現金流問題一定程度得到解決，大量難以銷售房屋轉化為長租房和保障房，減輕了市場的銷售壓力，也令房地產市場的前景恢復穩定，對改善民眾對前景的預期、增強消費信心都有正面作用。

這個辦法會否再次帶動房地產的炒風，像棚改貨幣化一樣造成新一輪房價上漲？從現在市場的情緒看，可能性很低。俗話說，一朝被蛇咬，十年怕井繩。相當多民營房地產企業在本輪調整中受創極深，對國家推動“房住不炒”的決心印象深刻，如果有機會脫離困境，有較大的概率將會收縮陣線、穩健經營，而不是再度大舉增加杠杠。另外，棚改貨幣化是直接以貨幣補償給拆遷居民，而後居民再到商品房市場上購買住房，大量購買力同時湧入市場，自然容易帶來房價暴漲。而政府收購開發商房屋用於長租房和保障房，市場上只有政府一個大買家，議價能力強，不光不會帶來房價暴漲，反而可以爭取到大量買房折扣，降低成本。

對於地方政府由於經濟下行和賣地困難所導致的財政困難，也可以考慮類似的措施，同樣由央行向財政部專門設立的特殊目的公司發放長期貸款，由特殊目的公司根據各城市經濟規模、經濟發展趨勢、近幾年人口流動情況等因素，設計公式、綜合平衡，分步向當地政府購入當地的公路、橋樑等基礎設施，協助地方政府變現一部分手頭資產，改善其現金狀況。

這個辦法的好處是可以改善地方政府負債發展所產生的財務壓力，如果地方政府長期依賴負債投資基建資產，而基建資產又無法變現的話，地方政府必將面臨資產越來越大、債務負擔越來越重的情況，最後不可持續。

針對基建資產

如果可以協助地方政府變現一部分基建資產，改為由國家長期持有的話，地方政府的負債狀況將有所好轉，也會有財力再度進行新的基建投資。

以上兩招，一招可以一定程度解決房地產市場前景不明朗、民眾“預期轉弱”問題，對增加消費有利；一招可以一定程度解決地方財政困難、無力投資問題，對投資拉動經濟有利。

今年是虛擬貨幣的豐收年，不管是久負盛名的比特幣，還是新的熱門幣狗狗幣、柴犬幣，都漲得不亦樂乎。虛擬貨幣又稱加密貨幣的擁躉隊伍越來越大，投資界的網紅、新晉全球首富、特斯拉的大股東馬斯克，就在狗狗幣上翻雲覆雨，時贊時彈，令狗狗幣的價格大幅波動。而作為虛擬貨幣的鼻祖和代表的比特幣，更是大進了一步，居然在今年9月成為薩爾瓦多國家的法定貨幣，正式從虛擬走向了現實。

但是，除了擁躉隊伍的擴大，反對的陣營也在擴大，中國就在9月全面禁止了虛擬貨幣的交易，靠電腦算力挖礦（生產虛擬幣）的行為同樣被禁止，而據市場消息，俄羅斯和印度也將立法禁止虛擬貨幣交易。

和傳統的法幣相比，以比特幣為代表的虛擬貨幣具有一些較為不同的特點，為投資者提供了傳統法幣之外的另類選擇，不過，其中同樣也蘊藏著巨大風險。

近些年投資者熱衷於追逐虛擬貨幣，本質上其實是對現代貨幣制度和以國家主權背書的法幣的不信任，因為客觀上看，全球的鈔票都越印越多了。以地位接近全球央行的美聯儲為例，從2008年金融海嘯都現在，美聯儲的資產負債表從大約9000億美元膨脹到現在的接近9萬億美元，上漲了接近9倍，印鈔速度之快令人影響深刻。

鈔票既然越印越多，民眾對未來通貨膨脹的擔憂自然也就越來越大，因為誰都知道，物質生產速度是無論如何也不可能追上印鈔速度的。於是，為資產尋找各種保值增值的管道成為投資者的普遍願望，虛擬貨幣也逐漸受到投資者青睞。

虛擬貨幣所標榜的、不同于傳統貨幣的幾個特點包括：供應有限、去中心化、交易匿名安全等，其中最吸引普通投資者的主要是供應有限。

與傳統法幣由中央銀行決定貨幣供應量的方式不同，虛擬貨幣的產生執行的是一套固定的電副程式，根據這個程式，最多只能產生出確定數量的虛擬貨幣（電子符號），無法增加。比如按最著名的比特幣程式，協定數量的上限只有2100萬個。

限定供應數量上限的辦法看似可以避免法幣無限量供應的弊病，不過，這只是事情的一方面，事情的另一方面是，既然無法在單一幣種上突破上限無限供應，虛擬幣的供應商可以另闢蹊徑，用增加種類的辦法避開單一幣種有協定上限的限制。

目前的情況就是如此，比特幣的上限2100萬個無法突破，但聰明的虛擬幣供應商就創造了另外一些虛擬幣來補充供應，於是什麼乙太坊、幣安幣、泰達幣、狗狗幣、柴犬幣等總共9000多種各種各樣的虛擬幣被創造了出來，理論上，只要有需求，這個名單可以無限延長，保證隨時都有充足供應，因為，虛擬幣的供應增加並不難，寫一個新程式就可以創造一種虛擬幣，非常簡單、快捷。

邏輯上，可以間接無限供應的虛擬幣最大的優勢就無法成立，雖然有些人會堅持虛擬的單一幣種例如比特幣的供應數量就是有限，但問題是，比特幣與其他虛擬幣相比，同樣都是電副程式的產物，同樣都遵循有協定數量上限的規則，除了比特幣程式發行的早一些、知名度高一些之外看不到任何本質上的不同，如果可以用比特幣作為貨幣使用，為什麼不可以用其他虛擬幣同樣作為貨幣，而一旦所有的虛擬幣都可以作為貨幣，那不就同樣是貨幣無限量供應？而且由於沒有中央銀行在中間的控制，虛擬幣超發的情況只會比法幣更嚴重。

法幣和虛擬幣的另一大區別是，法幣是有國家主權背書的產物，具有強制性，也有國家稅收做擔保。虛擬幣有什麼保障呢？由於虛擬幣去中心化的特點，沒有發行中心，也沒有人對虛擬幣的價值負責，只有市場的認受性支持。就是說，一種虛擬幣，有人願意用，為市場所接受，就有價值，否則就沒有價值，這中間，沒有強制性，也沒有擔保。因此，虛擬幣，哪怕是最強的比特幣，其實蘊含的風險相當大，今天有人願意投資，比特幣就看似有很高的價值，但一旦有一天，由於某種不可預計的原因，突然大戶不願意投資了，比特幣的價值就有很大的機會大幅下降。

如果單單考慮主權貨幣的無限制發行弊病，希望找到一個有限供應的貨幣做替代，那麼回到金銀作為貨幣或者將貨幣發行與金銀掛鉤就可以解決這個問題。金銀在歷史上本來就是貨幣，具備價值和市場的廣泛認受性，且無法為中央銀行印製，理論上比虛擬貨幣安全和可靠得多。

如果是考慮增加交易的便利性，那麼將法幣數位化，發行數字貨幣就可以解決這個問題，中國人民銀行在全球率先落地數字人民幣，並正逐步推動數字人民幣廣泛應用，就是朝向這個方向的重要一步。

虛擬貨幣真正不易為現行貨幣體系取代的一點是交易的隱秘性，不過這一點對於國家的金融管理卻未必有好處，雖然隱秘交易可以保護個人隱私，但卻同時方便了洗黑錢，令非法交易難於被監控，而且大量的金融交易游離於監管之外，令政府無法準確掌握國家的金融狀況，也就無法有效地調控經濟，對經濟的平穩發展不利。

所以，虛擬貨幣要想成為真正的貨幣不太容易，有很多障礙要客服，其背後邏輯也不能釋除市場疑慮，現階段，在資金氾濫的情況下，虛擬貨幣可能有一定投機價值，但其長期價值成疑。