据5月18日消息，为进一步贯彻落实中国人民银行等部门发布的《关于防范比特币风险的通知》《关于防范代币发行融资风险的公告》等要求，防范虚拟货币交易炒作风险，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国支付清算协会联合就有关事项发布公告。公告指出，要加强对会员单位的自律管理。各会员单位要严格落实国家有关监管要求，恪守行业自律承诺，坚决不开展、不参与任何与虚拟货币相关的业务活动。

5月21日晚间，国务院金融稳定发展委员会召开第五十一次会议，会议提出三点大要求，其中很重要的一点是：打击比特币挖矿和交易行为，坚决防范个体风险向社会领域传递。

简而言之，按照新规则，中国境内的所有企业和个人基本都不能参与虚拟币的相关业务，虚拟币在内地已经没有生存空间，不论是直接买卖、提供仲介、甚至挖矿等，都不被允许。

由于中国内地的企业和投资者是虚拟币市场的活跃参与者，禁止他们参与导致虚拟币普遍大跌，到5月23日，最引人注目的比特币从高位5万多美元跌到3万多美元，乙太坊从高位4千多美元跌到2千多美元，其他各种虚拟币也基本无一漏网、全体大跌。

内地加强防范比特币风险

5月19日，国务院李克强总理在国务院常务会议上说：“要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，贯彻党中央、国务院部署，按照精准调控要求，针对市场变化，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。”

由于中国政府对大宗商品涨价的关注和打击，2月以来中港股市中表现强势的钢铁、有色等商品板块，近期全线出现急跌。

结合之前财政部、税务总局发布的《关于取消部分钢铁产品出口退税的公告》，自2021 年5 月1 日起，取消部分钢铁产品出口退税，对生铁、粗钢、再生钢铁原料、铬铁等产品实行零进口暂定税率；适当提高矽铁、铬铁、高纯生铁等产品的出口关税，调整后分别实行25%出口税率、20%出口暂定税率、15%出口暂定税率。

这个调整退税的公告，很明显有不鼓励出口的意思，与中国长久以来鼓励出口的导向有明显分别，如果成为常态，有可能标志着中国长期实行的鼓励出口政策的根本性变化，对全球商品市场和通胀都可能有巨大影响。

过去，在中国鼓励出口政策的指挥棒下，中国一方面高价进口上游原材料商品，另一方面低价出口工业产品，造成了原材料商品上涨的上游通胀，和压抑全球物价的下游低通胀甚至无通胀，自己仅赚取了微薄差价，还常常被进口国冠以各种倾销之名来打压。以目前的实际情况看，鼓励出口政策，除了大量累积美元储备外，其他的好处并不明显。

内地鼓励出口风向有变

如果国家不再鼓励出口而代之以进出口平衡，一方面对上游原材料的需求会减弱，会压抑上游的通胀，另一方面出口减少会带来中国产品涨价的效果，不再帮助进口国压抑其内部通胀。进口国（例如美国）内部通胀上升会迫使其货币政策更加小心，不敢再不负责任乱开印钞机，也会迫使其尽量控制大宗商品价格以免加剧通胀。对中国而言，减少退税减少出口可以带来出口产品提升价格的作用，企业的盈利状况反而可能改善。当然，中国累积美元外汇储备的速度可能减慢甚至出现倒退，不过在美国大开印钞机、美元长期价值存疑的情况下，减少持有美元未必是件坏事。

另外，虽然疫情在西方国家逐渐受控，但在新兴市场国家仍然蔓延，影响其生产能力的恢复，从全球来看，订单转向中国有一定的不可替代性，即使中国减少退税、甚至提高产品价格，出现订单大量流失的机会也不大。

从这些情况看，有利于上游大宗商品炒作的环境开始有变化，中国的政策变化和西方国家对待大宗商品涨价的立场可能都对大宗商品炒作不利，资金流向旧经济板块的势头可能难以继续。

目前大的形势方面，由于美国经济复苏进度较理想仍有落差，以恢复充分就业为首要目标的美联储自然希望继续维持宽松货币政策一段较长时间以支援经济，但通货膨胀资料越来越高又令美联储无法完全无视通胀威胁，在这种两难境地里，估计美联储的最佳政策选择只能是，一面实际维持宽松政策，一面时不时向市场喊话表示考虑收紧货币政策以压抑通胀。

中国以至全球资金流向待变

中国方面虽然经济恢复不错，但消费尚未完全恢复，货币政策也需要继续支援经济。另一方面，房住不炒，表外金融业务受控，PTOP投资受限制，虚拟货币禁止投资，这些过去分流资金的管道不同程度受到限制后，剩下的主流投资管道就是股市，因此，资金继续流向股市的大势大概率仍将持续。

2月下旬以来，在美国十年期国债息率急涨，市场担忧通胀加剧导致美联储加快收紧货币政策的阴影下，股市资金出现大轮转，大量资金离开新经济股流入旧经济板块，大宗商品就是最受益的板块之一，现在随着形势转变，美国利息前景大致稳定，大宗商品的炒作环境倾向不利，资金有可能再次轮转，离开旧经济股流入新经济部分。

在美国利率难升，通胀明显上涨的情况下，美国的实质负利率情况可能加剧，虽然大宗商品受政策制约，前景有些不明朗，不过黄金却可能受益。

自今年2月下旬以来，港股开始了一轮较大的调整，恒生指数调整超过了10%，新经济股则普遍有20-30%的调整，部分跌幅较大的调整幅度甚至接近40-50% ，总结起来，导致本轮调整的主要原因有下面几个：

一、美国10年期国债利率急涨

触发本轮调整的直接原因是：基于对美国经济复苏的乐观和对未来通胀将有较大升温的预期，加上美债的供应增加和需求下降，美国10期国债年收益率从1月底约1厘左右急速上升到3月中下旬的1.7厘以上。

由于美国国债收益率对全球利率水准影响较大，美国10年期国债利率急升使得全球股市普遍受压，特别是估值水准较高的新经济股受利率上升的打击更大；另一方面，去年至今年初，新经济股普遍累积较大升幅，本身也有一定的调整压力，诸种因素共同作用下，大量资金离开估值较高的新经济股，流入估值相对较低、股息回报率较高的旧经济板块，造成股市、特别是新经济股的较大调整。

二、中国金融环境逐步正常化

由于中国对疫情控制得力，中国率先走出了疫情，基本恢复了经济的正常活动，2020年中国经济成为了全球唯一正增长的主要经济体。但是，经济的较好恢复也带来了疫情期间推出的宽松金融政策的逐步退出，金融环境宽松程度有所收紧。

资料显示，2020年中国宏观经济的杠杆率，从2019年末的246.5%攀升至270.1%，增幅为23.6个百分点。这个增幅虽然较之其他发达经济体的杠杆率增幅为低，仍处较高水准。随着中国经济恢复，货币宽松程度下降，央行的分析资料显示，2020年四季度和2021年一季度杠杆率分别下降1.6、2.6个百分点，说明自去年第四季度起，信贷的增速相对经济恢复的速度有所放慢。

国家金融与发展实验室（NIFD）在近期发布的《2020年度中国杠杆率报告》中预计，2021年中国宏观杠杆率将在上半年有所下行，从当前的270.1%下降到267%左右，随后再回升至270%，全年宏观杠杆率与上年持平甚至会略有下降。说明全年金融环境相对偏紧的时间主要在上半年，下半年将有一定好转。

三、整顿市场秩序

今年以来，政府对大型互联网平台涉嫌垄断的监管，对各大互联网平台都有一些负面影响，各大平台也面临不同程度的罚款和整顿。由于互联网平台公司是港股新经济公司中的重要组成部分，这些公司面对的负面影响和不确定性，令市场受到一定压力。

另外，大型金融公司（如华融）传出可能需要重组的传言，中国政府尚未明确表态将支持公司，对债券市场有广泛不利影响，同样打击投资情绪。

不过，进入5月后，上述影响港股的不利因素已不同程度出现改善。

美国的国债收益率已经大致进入横行震荡区，短期再度急升的可能性有限。主要因为美国刺激经济需要大量资金，相当部分资金需要通过发债解决，利率上升会增加付息成本，对大量发债不利；另一方面，利率急升对经济复苏有负面作用，目前美国的经济复苏并不稳固，失业率仍处高位，未必可以承受进一步的利率急升。因此，美国国债利率很可能需要等待通胀情况进一步明朗化后，才会走出当前的横行震荡区。

中国一季度宏观杠杆率下降2.6%，资料已经大致接近国家金融与发展实验室预测的今年宏观杠杆率低位（267%）。也就是说，如果预测正确，市场目前大致处于全年金融环境最紧的阶段，之后随着宏观杠杆率上行，金融环境有望较前宽松，对股市有利。

在各大互联网平台中，阿里已经被罚款，其他互联网平台预计也有望短期完成整改，未来整顿市场秩序对股市的负面影响，可能逐渐减弱。

展望未来，股市可能有以下利好因素：

今年七一是中共成立100周年大庆，根据过去经验，大庆期间股市有较大机会表现较好，目前距离七一大庆时间不足2个月，股市逐步走好的可能性较大。

中国一季度经济增长18.3%，略低于预期。中国4月份综合PMI产出指数为53.8%，比上月回落1.5个百分点，反映市场需求恢复力度仍有不足。中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，要辩证看待一季度经济资料，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水准均衡。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。保持人民币汇率在合理均衡水准上的基本稳定。

政治局会议的精神，明显倾向于认为经济没有那么好，因此货币政策不能太紧，对股市有利。

拜登政府提出的2.3万亿美元的基建计画和加税构想，已经遭到共和党的狙击，看起来顺利推进的可能性不大，因此，市场之前预期美国经济在拜登刺激计画的推动下有强劲增长，实际情况可能未如理想。如果美国经济弱于市场估计，通胀也可能弱于预期，美国的货币宽松政策就可能延续更长时间。

综合以上讨论，由于旧有的负面因素已不同程度被消化，未来对港股有利的因素逐渐增加，因此，港股走出调整的可能性不低。

美国的重磅反华法案《2021年战略竞争法》，2021年4月21日在美国参议院外交关系委员会以21比1的压倒性优势通过。该法案可以说是近年来美国反华法案的集大成者，基本囊括了美国反华的各个方面。目的是通过对几个重要领域，如科技（主要是网路数位科技）、经济（主要是供应链和基础设施）、联盟（拉拢团结盟友和伙伴）、西方价值观（主要是宣传领域）、及军事领域（主要是对外军援和建立反华军事同盟）等的努力或资金投入，来形成一个比较全面和完整的框架，以有效应对与中国的“战略竞争”。

这份汇集两党对华强硬共识的法案，在我们看来，无非是美国对‘中国崛起’焦虑心态的有一次具体展现，没有什么了不起。而且更进一步地说，我们预计这个法案最终的结果将会和我们的标题一样，纯属‘瞎子点灯 白费蜡’，注定徒劳。因为，这个法案虽然包含了攻击中国的关键，却完全停留在旧时代、开错了药方。

简单总结，这份法案可以用充满了失败主义气息来形容。用一个形象的例子来说明，就好像读书时班里有个第一名，不过心胸狭窄。眼看着第二名急起直追，成绩离自己越来越近，这个老第一名担心焦虑得精神失常，不是自立自强，想办法把自己的成绩更提高一步，以应对第二名的竞争。而是干脆出阴招、下绊子，用诸如限制第二名学习、​​不给第二名供应文具、搞小团伙骂第二名、引诱第二名不要再好好读书之类的下流办法，务求把第二名拉住或者绊倒。

这个法案的本质大概就是这么个'自己不行也不让别人行'的样子，看上去美国似乎已经对正面提升自己实力与中国展开良性竞争失去了信心，于是采取了一种'既然我看来跑不过你，那我就想办法拉住你或者绊倒你，让你跑不快'的下流策略来对付中国。不过我们从过去的生活经验和历史经验中可以知道，凡是害怕正面竞争，试图用阻碍别人进步的办法来取胜的人，最后的结果必然失败。因为自强是拦不住的，阻力越大反而会带来生命力会越旺盛的结果，就像古人所说：“生于忧患，死于安乐”的道理。

有一个网上著名的段子很好地阐释了美国的这种不自信心态，中国人说要“双赢”，意思是合作双方不要只有一方得利，要双方都有利；但是美国人就不这么理解，美国人说“双赢”就是中国人赢一次还不够，要赢两次才行，所以不光害怕和中国人合作，还要想办法破坏中国的进步。

国家领导人说：“中国经济是一片大海，而不是一个小池塘。狂风骤雨可以掀翻小池塘，但不能掀翻大海。”，这话点出了中国经济稳定发展的关键，就是中国经济够大，内生的力量够强，因此外界的打压阻碍无法根本性改变中国发展的大局。从这个角度讲，要想能够掀翻中经济这片大海，首先要把中国经济分割成小池塘，只要中国经济内部分裂成一个个小池塘，外界的力量就可能有效发挥作用。

应该说，美国一些人是有这个想法的，美国在香港、南海、新疆等问题上发难，投入大量资源宣传抹黑中国，其目的就是为了在中国制造内乱。美国这次的重磅反华法案同样把这个方向作为重点。该法案主要包含两方面内容：一是用围堵、阻碍的办法尽量限制中国的发展，法案有关科技、经济、联盟、军事等内容大概都朝着这个方向；二是在宣传、培养亲西方人士方面投入重大资源，希望在全球营造反华气氛、制造中国内部的分裂。

客观地看，美国的围堵和阻碍当然会给中国制造不少困难，例如近两年美国对华为、中兴和很多高科技公司的打压，以及在半导体方面卡中国的脖子，确实影响不小， 2020年第四季度，华为的手机业务就从原来即将成为世界第一滑落到全球第五位。但是，宏观来看这些困难对中国经济不构成致命影响，譬如说虽然华为手机的市场份额大跌，但小米手机的市场份额反而大涨，美国的打压对中国的整体影响有限。即使以现在中国最感困难的半导体来说，中国正集中全国力量向这个方向突破，一旦在2-3年或者3-5年取得成绩，美国的半导体行业就可能失去大部分中国市场，而一旦失去中国这个全球半导体主要市场，美国半导体行业的衰落恐怕就很难避免。

所以，美国靠围堵、卡脖子这类手段对付中国，最多给中国制造一些程度不同的困难，对中国的发展很难有根本性影响。那么，美国靠在宣传领域的大量投入，有可能在中国内部形成混乱，阻碍中国的发展吗？答案照样是否定的，虽然中国的内部稳定是中国发展的关键，但美国现在的努力，却已经是时过境迁、很难有成效了。

2018年开始的中美贸易战，到现在已经打了三年，从开始特朗普幻想的“贸易战很容易赢”，到现在中国对美出口在美国大幅增加关税后，反而出现增长，例如2020年对美出口就增长了8.4%，中国经济成为全球2020年唯一正增长的主要经济体，证明美国发起的贸易战对中国的发展影响不大，对中国对美出口同样影响不大，美国对中国发起的贸易战完全失败。回过头来看，历时三年的贸易战，最大的成果是让中国人民学到了这么两条：首先，美国是不可信的，美国不止想要中国的钱，还想要操控中国的命运；其次，美国没那么可怕，中国可以和美国斗争而且可以取得胜利，盲目崇拜美国的投降主义思想是错误和有害的。

2020年初开始的新冠疫情，是一场对全世界突如其来的的大考，所有国家的政府不管平时宣传得如何优秀，都必须要接受疫情的公平考试。在这场大考中，中国作为第一个被疫情袭击的国家，以较小的代价和很短的时间，迅速控制了疫情，并通过医疗队伍和医疗物资输出对全世界抗击疫情做出了较大贡献。反观美国，这个号称全世界最先进的国家，政府抗击疫情一塌糊涂，民间自私、反智情绪泛滥，结果到现在（4月25日）已经造成了57万多人死亡，超过第一、二次世界大战美国死亡人数。通过这场疫情大考，中国人民认识到：原来美国的所谓民主自由是可以不理他人和社会安全的，美国政府也是不以美国人民的生命安全为首要考虑的。中国政府无论从对人民生命安全的关怀，到对社会的组织动员能力，都完胜美国。从抗击疫情这个角度看，美国无论从体制还是爱护生命的道德层面，表现都不如中国，美国长期宣传的道德光环彻底破灭。

特别是最近美国带头发起的对所谓中国在新疆进行了「种族灭绝」的指控，简直令人啼笑皆非。对绝大多数中国人民来说，这个「种族灭绝」的指控，纯属睁着眼睛说瞎话，完全没有认真对待的必要。因为这个指控和一般的谎言不同，过去美国及其盟友制造的有关中国的各种谎言，起码里面还有一些虽然被扭曲但还大概有点影子的内容，不算完全地胡说，还有些讨论澄清的基础。而现在这个指控，基本没有一句是真的，一看就是个恶意的谎言，除了令中国人反感和感叹美国连造谣的水准都已经低劣如此之外，很难有其他的作用。

经过近几年美国的表演和教育，其结果就是绝大多数的中国人对美国过去仰视的心态没有了，对美国要不择手段打压中国的共识基本形成了，对美国舆论的信任基本消灭了，对中国的信心更强了，中国人也更团结了。

在这样的民心民气下，美国就是在宣传上再努力、投入再多的资源，对中国人民来说，又能有什么用？

所以，美国这个重磅法案的目标是不可能达成的。阻碍打压最多给中国制造一些困难，改变不了中国发展的根本格局；宣传领域再努力，对于已经看清其面目、不再信任他们的中国民众来说，大概率是白费力气。

国家领导人对世界大势的判断是“东升西降”，这个判断抓住了国际形势变幻的要害。从这个角度观察世界，近年世界各种乱象背后的原因一下子变得清晰起来。

当今世界最主要的矛盾就是中美之间的矛盾，中美之间的矛盾为什么会发展到如此激烈的地步，是不是像有些人说的那样，中国继续'韬光养晦'，继续闷头发展，不要与美国斗，矛盾就可以化解了呢？

这个问题，如果不从“东升西降”这个角度来理解，很容易会变得‘公说公有理，婆说婆有理’，把事情弄得糊涂起来。但如果把中美矛盾放在全球力量“东升西降”的背景下，一切就清清楚楚了。

二战后的全球秩序基本上就是美国为中心的秩序，苏联分裂后，美国成为全球超强，龙头的地位变得更加稳固。但是，进入二十一世纪，特别是2008年金融海啸美国经济遭到重创后，中国的急起直追快速拉近了双方力量的差距，令美国的心态越来越焦虑失衡。

最近两任的美国总统都说了大实话，特朗普说：美国第一，拜登说：在他治下不会让中国超越美国成为全球最强大的国家。他们两人说来说去其实就一个意思：就是美国要永远第一，不管用什么办法，总之要把中国压在美国之下。

但问题是，中国力量的快速增长是一个客观现实，中国的实际增长就是要比美国快，不管用什么方法计算，只要中国快于美国的趋势不变，中国就必定会在或早或迟的未来某个时间，超过美国登顶世界，美国也将变成世界第二。不管美国愿意还是不愿意，按照之前的路径发展下去，中国超过美国差不多是一个必然的结果，而这个结果是当前美国还无法接受的。

既无法接受中国超过美国，可自身的增长又比不上中国，这个现实与理想之间的巨大裂痕就这样摆在了美国面前。在美国看来，按目前中国的发展势头，靠常规的措施已经很难抑制了，要想实现压制中国、保持美国第一的愿望，就只有靠使横手、出茅招了。这就是近年中美这战、那战背后的真正原因，与中国的态度无关而与中国的发展有关。从这个意义上讲，那些认为中国应该继续‘韬光养晦’的人是有些弄错美国的焦点了。 ‘韬光养晦’强调的是对外低调的态度，而态度恰恰是美国不关心或者不那么关心的；‘韬光养晦’希望保留中国发展的实际，而这恰恰是美国不能允许的。所以，‘韬光养晦’解决不了中美之间的问题，只要中国坚持发展，就一定会遇到美国的无理打压，这是美国为了继续独享霸权而必须要做的。而事情的另一面，中国为了中国人民的利益不可能放弃中国的发展，这也是无法改变的。于是，中美矛盾和美国的无理打压就在双方的坚持中变得不可避免。

拜登政府上台以来，改变了特朗普政府过往直接单点进攻的策略，而是邀朋唤友，搞大范围的面进攻。近来，除了用‘种族灭绝’为借口，试图组织美欧联军，用新疆棉花为着力点攻击中国外，在金融方面，美国的布局看来也大体完成。

因为拜登政府推出的1.9万亿美元的救助经济计画，以及正在讨论的高达数万亿美元的基建计画需要投入巨额资金，而美国自身又已债台高筑，完全靠美联储印钞解决资金缺口有可能会引发美元的大贬值，导致资金外流、甚至引发美国自身的金融动荡，造成得不偿失的结果，所以，美国如意算盘中的上策解决方案，很可能是通过各种手段吸引国际资金流入，用国际资金弥补美国资金需求的缺口，而不是直接诉诸印钞。当国际资金被吸引到美国，造成新兴市场资金不足时，这时候即使美国再开启印钞机，市场的负面效果也会小得多。

美国打的小算盘

为了实现这一目标，就目前的形势看，美国大概采取了以下一些手段：

首先，用大量的资金投入，造成美国经济强劲增长的现象，令新的投资机会涌现，吸引国际资金流入美国经济体系；

其次，大量投入资金拉动的经济复苏，可能造成经济增长和通货膨胀升温的效果，使得投资者抛售美国远期国债，造成美国国债息率急升、美元转强的结果，同样起到吸引资金流入美国的效果；

第三，打压最大对手中国的上市企业，限制它们获得金融资源。例如最近美国证券交易委员会（SEC）发布通告称，已通过临时修正，以执行《外国公司责任法案》（HFCA Act）对上市公司资讯披露的要求。意味着在美上市的中概股将面临更大的退市压力，令在美上市的中概股普遍大跌。

第四，通过对香港和大陆的各种制裁和舆论引导，希望达到诱使资金离开中港金融市场的效果。例如去年以来，反复出现的有关香港资金外流的报导，就未必完全没有博弈考量。

简单来说，目前美国在金融领域主要有两手，一手是通过经济好、利率高，提升自身对国际资金的吸引力；另一手是通过打压、制裁、舆论引导等手段，打击最大对手中国对国际资金的吸引力。

中国反制手段

对中国而言，要反制美国的金融攻势，也要准备两手，一手是保持中国经济的快速增长，给进入中国的国际资金创造更多的投资机会，增加中国对国际金融资源的吸引力；二是支援中港金融市场，保持中港金融市场的稳定和健康发展，吸引资金流入中港金融市场。

需要注意的是，对中国而言，考虑宏观经济和金融政策，不能仅仅关注中国自己的经济和金融状况，还必须增加一个维度，加入中美的金融和经贸博弈考量，否则，就很可能迷失焦点，造成损失。

举例来说，如果单纯考虑中国自身的经济和金融状况，由于去年疫情期间的大幅货币宽松造成的负债率上升以及考虑到2021年中国经济的强劲增长前景，宏观政策从宽松转向正常和货币政策的倾向收紧无疑是有道理的。但是，考虑到中美之间的金融博弈，以及美国试图通过打压中港金融市场来达到自身吸引国际金融资源的目的，宏观政策和货币政策的转向就必须谨慎，不能操之过急，否则，就有可能形成美国在努力打压中港金融市场，中国的货币政策也因为收紧过急造成对中港金融市场的较大打击，客观上变成中国的货币政策在帮美国打压的忙，完全偏离了中国货币政策服务于国家利益的目的。

中国的金融政策，除了关注国内的经济和金融状况，同样应该更多地关注如何可以更好地吸引国际金融资源。在这方面，可以参考美国的经验，近年来，美国的金融市场牛气冲天，吸引了大量的国际资金，如果按照传统的估值体系，美国股市的估值大约处于历史最高水准，照说应该也有不少泡沫，但美国政府似乎并没有像中国的专家学者对中国股市的泡沫那么着急，没见他们有为美国股市挤挤泡沫的想法，反而看到美联储不断地呵护美股牛市。由此可见，股市是否存在泡沫、负债是否严重并非宏观经济和货币政策的唯一考量，在一定程度上，可能对国际金融资源的争夺更加重要。

对中国而言，如果中港金融市场能够走出与美国不一样的节奏，稳定发展，就可以为国际资金提供一个很好的分散风险的场所。过去中国金融市场经常被人诟病的地方，一是风险较高，不够稳定；二是开放程度不够。如果中港金融市场可以提高稳定性，走出自己的节奏，不随着美国金融市场起舞，并提高对国际资金的开放程度，必定对国际资金有巨大吸引力。因为随着美国在无限制印钞的路上越走越远，其蕴含的风险也将越来越大，有远见的国际资金必定需要寻找新的可以对冲美国印钞风险的投资市场。

综上所述，在美国试图打压中港金融市场的当下，中国自身的宏观经济和货币政策不应产生客观上帮助美国打压的效果，而应该反其道而行之，尽力保持中港金融市场的稳定，并以自身的健康发展吸引更多的国际金融资源流入。

毋庸讳言，自二战以后建立的国际秩序，美国一直处于中心地位。特别是苏联垮台、冷战结束后，美国更是一家独大，成为全世界的超级强权，颐指气使、如日中天。

不过‘日中则仄、月满则亏’，事物的发展都有其自身的运行规律，过了顶点，就要走下坡路了，古今中外，概莫例外。

美国的超强霸权也是如此，自2008年全球金融海啸后，美国斗赢苏联得到的超强地位就开始逐渐受到侵蚀，实体经济日渐衰落、贫富分化日趋严重、内部矛盾越发尖锐、社会不满日见累积，就像一个过了鼎盛期的运动员，身体内部积累的伤病全都开始爆发出来。而在中国崛起的反衬下，这一衰落就越发引人注意，也令美国的心态越来越趋于焦虑。

中国崛起所带来全球力量对比的东升西落，就是当下所面临的百年不遇之大变局的宏观背景。过去，在以美国为中心的全球秩序中，所有其他国家都处于不同程度的从属地位，中国在一定程度上也受制于这个美国主导的国际秩序。但是，随着中国整体实力的上升和美国整体实力的下降，美国继续维持高高在上的地位已经越来越困难，中国在不久的将来追上美国已经是一个大概率事件。

中美两国最近的高层对话可能是一个足以载入史册的标志性事件，标志着中国平视美国时代的到来。

3月18日和19日，中美高层战略对话在冰天雪地的美国安克雷奇举行，不过，冰冷的天气似乎无法冷却话题的火热。中共中央政治局委员、中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪更是金句叠出、火力十足。

“我现在讲一句，你们没有资格在中国的面前说，你们从实力的地位出发同中国谈话。”

“二十年前、三十年前你们就没有这个地位讲这个话，因为中国人是不吃这一套的。如果你们要跟我们好好地打交道，那么我们就相互尊重打交道。合作对双方有利，特别是这是世界各国人民的要求。”
“难道我们吃洋人的苦头还少吗？难道我们被外国围堵的时间还短吗？只要中国的制度对头，中国的人民是聪明的！要卡住我们是卡不住的。历史会证明，对中国采取'卡脖子'的办法、来打压的办法，最后受损失的是自己。”
这是多少年未曾见过的清楚表明自身立场的大白话，与过去经过修饰、磨去锋芒的外交话语完全不同，毫不隐讳地直指本质，就是要美国不要再居高临下地扮出教师爷的样子指手画脚，要谈就互相尊重地好好谈，要是不想好好谈，想用卡脖子的办法逼中国就范，那只会搬起石头砸自己的脚。

联系到国家领导人在3月6日看望参加全国政协十三届四次会议的医药卫生界、教育界委员，并参加联组会时所说：“70后、80后、90后、00后，他们走出去看世界之前，中国已经可以平视这个世界了，也不像我们当年那么'土'了……”

平视世界，意味着不会勉强和牺牲自身的利益或者调整自己的立场以屈从美国的要求，意味着对美国话语和价值体系的挣脱和独立，意味着无论什么事情都先从中国自己的立场和利益出发。这个态度以及对自身的定位，对中国与国际相关的各个方面包括金融，都有深远的影响。

据3月20日中国证监会消息，中国证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会上发表主旨演讲时表示，“当前，市场上也出现了一些有趣的现象。比如，部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素，对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率，对境外通胀预期的关注超过国内CPI。对这种现象我不作评价，但对照新发展格局，建议大家做些思考。”

中国的企业，除了少量以出口为主的企业，市场主要在中国、客户主要在中国、经营主要在中国、融资也主要在中国，照道理其盈利水准也主要的与中国的经济环境相关，即使某些企业有一部分美元融资，对企业经营的影响通常也不大。为什么美国的财政货币政策、美国的利率水准、美国的国债收益率，反而会对中国的金融市场有较大影响？确实有些不好理解。

如同易主席所言，“部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素”。说到底，这种不正常的现象恐怕还是因为有不少人过去长期‘仰视’而不是‘平视’美国造成的。实事求是地讲，在长期形成的以美国为中心的国际秩序中，美国的各项政策对其他国家的影响是巨大的，也形成了美国主导的理论和价值体系霸权，许多研究者不自觉地陷入了美国为中心的理论和价值体系中，自动把中国放在研究体系的边缘位置，其关心美国政策和经济环境甚于关心中国政策和经济环境的行为也就不难理解了。

从金融市场的角度看，美国能够对中国发生影响，主要通过三个方面。一是资金流动，美国的财经政策对国际热钱的影响巨大，国际热钱受其影响进出中国金融市场，造成中国金融市场的波动，是美国对中国影响的一个重要方面；二是对中国出口的影响，美国是中国的其中一个重要出口市场，美国的经状态济影响美国的需求，进而通过中国的出口变化对中国经济造成影响；三是心理影响，金融市场的投资情绪具有传染性，美国的金融市场全球最大、参与者最多，美国金融市场的动荡也会通过热钱流动和心理影响传染到中国的金融市场。

除了以上几方面的实际影响外，过度关注美国的财经政策，实际上会扭曲对中国金融市场的正确认识，不自觉地将中国金融市场置于美国的主导之下，甚至按美国的病情给中国经济开药方，结果自然对中国金融市场的健康发展不利。

平视美国对金融市场的意义，就在于摆脱美国的牵制，把中国的财经政策和经济环境作为研究的主要方面，而把美国的相应领域作为研究的次要方面，不能本末倒置，只有这样，中国金融才能更好地服务于中国经济。

美国时间3月12日（周五），美国十年期国债息率再度突破1.6厘的心理关口，达到1.625厘的高位，但市场反应与3月8日美债近期首次突破1.6厘时的表现有些不同。

美国时间3月8日，美国十年期国债息率近期首次突破1.6厘至1.603厘水准时，代表科技股的纳斯达克指数大跌310.99点，而代表传统经济的道钟斯指数则大涨306.14点，形成一个科技股与传统经济股背道而驰的大分叉；而3月12日美国十年期国债息率涨至1.625厘水准时，代表传统经济的道钟斯指数走势与3月8日的走势类似，继续上涨293.05点；但代表科技股的纳斯达克指数走势却与3月8日走势有明显不同，纳斯达克指数仅下跌78.81点，如果细看全天走势，可以看到纳指仅仅在早段最多跌240点左右，之后走势稳步向上，全天形成了一个开低走高的小阳烛，说明市场早段的恐慌沽盘已经被消化，十年期国债息率上升对科技股形成的沽压明显缓解。

如果看回市场舆论，虽然主流舆论仍然认为十年期国债息率上升意味着未来通胀上升和实际利率上涨，通胀上升有利能源、商品等大类资产，利率上升有利金融股等的利息收入，对旧经济股有利。而高增长的科技股当前盈利规模普遍低于旧经济类公司，融资也较多，实际利率上涨带来的融资成本上升和未来长期盈利折现下降都对企业估值有负面影响，因此国债利率上涨对科技股不利。

但是，上周五科技股走势明显较前转强，部分大型投行和机构投资者也开始有些不同声音发出。如德意志银行量化指标显示，债券与科技股之间的相关系数自2015年来为零。金融和能源板块与债券收益率的正相关系数最高，公用事业和房地产板块与收益率的负相关性最高。德意志银行量化策略师Andreas Farmakas表示，科技股与美国国债缺乏直接而持续的联系。实际上，这些股票过去常常随国债收益率上升，因为国债收益率上升被视作经济强劲信号，而这可能有利于企业盈利。

Mediolanum International Funds股票主管Terry Ewing认为，“许多科技公司将在未来很多年中继续受益于热门题材，这将带来巨大的利润增长。”他还认为，“从今年下半年到明年的某个时候，投资者应该开始考虑转向更高品质的股票，而不是跟复苏周期相关的股票。”

摩根士丹利则认为，中国股市在美债收益率上升的环境下更具有弹性。由于中国的货币和财政政策相对独立，因此可以规避各种波动。

从市场走势和上述与主流不同的言论看，国债利率急涨带给股市的影响与之前相比，开始有些分化。

在我们看来，通胀上升和经济强劲都可能带来利率上升，但不同的是，单纯通胀上升带来的资金收缩、利率上升对股市不利；而经济强劲带动的利率上涨，起码在利率上升不多的早期阶段，由于企业盈利增长快，足以消化利率上升的负面影响，反而可能带动股市上涨。

从目前美国国债收益率快速上升的背后原因看，对未来再膨胀的担忧带动国债息率上升与经济预期强劲复苏带动国债利率上升两种解读同时存在。市场主流倾向于认为，对大量投放货币刺激经济将引发较高通胀的担忧推升了国债息率，令实际利率快速上升，因而导致了近期市场的大幅波动，特别令高增长的科技股备受压力；而美联储、美国财政部官员则认为，国债息率上扬是市场人士预期经济复苏转强，而非通胀疑虑升温，更不认为市场正预期长期通胀将升穿联储局设定的目标。也就是说，在美国财金官员眼中，国债利率上升是美国经济转好、企业盈利能力改善的证明，不仅不需要担忧，反而是好事，说明企业的经营好转，可以承受较高利率。

简而言之，根据上述两种不同解读，预判的股市走势将完全不同。如果市场的焦点关注在实际利率上升所造成的对企业盈利和估值的损害上，股市就会承受压力，出现动荡；反之如果如同美国的财金官员所言，市场的焦点转向经济复苏带给企业的盈利增长上，股市则可能继续上涨。

从上周五美国国债息率急升而旧经济股上升、科技股表现冷静的情况看，市场的关注焦点有向盈利增长方向转移的迹象，对港股后市恢复稳定有利。